海通證券：利率債交易機會不大
國家統(tǒng)計局9日公布了11月的經(jīng)濟運行指標和物價指標。數(shù)據(jù)顯示，11月份CPI同比上漲2.0%，結(jié)束了連續(xù)2個月的回落態(tài)勢，創(chuàng)5個月以來最高位，但低于市場預期。從經(jīng)濟運行指標看，工業(yè)增加值同比增速達到8個月的高點10.1%，好于預期。
宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)和通脹率的小幅回升，印證了此前利率債對經(jīng)濟基本面風險的反應(yīng)，也限制了債券收益率的下行空間。我們認為，現(xiàn)在經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出穩(wěn)增長的力量有所恢復，只是幅度較弱，中期看通脹率會逐漸成為主要矛盾。因此總體來看，利率債的交易機會不大。
先看經(jīng)濟增長情況。11月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟有小幅回升的跡象，積極的因素有：工業(yè)增加值小幅增長，房地產(chǎn)投資增速也從企穩(wěn)變?yōu)樵鏊偬岣?，成為?jīng)濟中的亮點。但是，這些向上因素的幅度不是很大，驅(qū)動力仍然較弱。
其中，工業(yè)增加值增速超預期，得益于工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，預計重工業(yè)增速的反彈幅度仍明顯超過輕工業(yè)，輕工業(yè)連續(xù)兩月成為工業(yè)增加值的負面影響因素。海通證券的宏觀研究認為，現(xiàn)階段經(jīng)濟處于庫存短周期企穩(wěn)回升初期，回升有望持續(xù)。
另外，固定資產(chǎn)投資中房地產(chǎn)投資回升是亮點。今年1～11月固定資產(chǎn)投資累計增速20.7%，與此前持平，但結(jié)構(gòu)上有變化：房地產(chǎn)投資開始回升，而此前拉動主力的基建投資則出現(xiàn)小幅下降，制造業(yè)投資則延續(xù)下降趨勢。
消費形勢也比較樂觀，同比名義增長14.9%，扣除價格因素，實際上漲13.6%，環(huán)比增長1.47%，顯示未來趨勢相對明朗。
再看通脹前景。11月CPI 如期小幅回升，我們認為短期CPI仍會在低位徘徊或者略有上行，但中期看，CPI上行因素會越來越成為主要的矛盾。原因是，首先，對CPI趨勢影響最大的貨幣因素方面，新增信貸已經(jīng)反季節(jié)小幅上升(幅度不大)，M2和社會融資總量都有向上的動力；第二，隨著經(jīng)濟指標的小幅回升，需求的改善也會推動CPI上升；第三，冬季及節(jié)日因素導致的菜、肉等價格上漲也會隨著元旦和春節(jié)的時間臨近而顯現(xiàn)。因此，我們對后期CPI的總體判斷是：通脹率會保持小幅上升態(tài)勢，同比最大增幅在3%附近。
現(xiàn)在，10年期國債收益率目前在3.5~3.6%之間，政策性金融債則在4.2~4.3%的區(qū)間，已經(jīng)基本反映了我們對明年CPI 3%左右的預期，預計其將在這一水平上維持20BP之內(nèi)的窄幅區(qū)間波動，若無超預期因素，則對債市沖擊不會很大。而一旦出現(xiàn)超預期的因素，如經(jīng)濟仍然延續(xù)固定資產(chǎn)投資拉動，或者通脹超預期上行(我們認為始終存在這種可能性)，則利率債首當其沖受害。
基于對經(jīng)濟小幅回暖和通脹水平總體溫和可控的判斷，我們認為利率債的交易性機會不大，持有期收益不如信用債。因此，利率債僅具備配置和流動性管理價值，建議縮短久期至3～5年。(作者為海通證券固定收益高級分析師)
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