七種模式備戰(zhàn)國債期貨
市場近期對于國債期貨的關(guān)注再度升溫。作為利率市場化進(jìn)程中的里程碑式品種，國債期貨推出將提高債券市場（特別是利率品）定價(jià)效率，增強(qiáng)市場流動(dòng)性，促進(jìn)銀行間和交易所市場的互聯(lián)互通，推動(dòng)利率市場化進(jìn)程以及金融創(chuàng)新發(fā)展，對于機(jī)構(gòu)投資者固定收益投資以及理財(cái)業(yè)務(wù)開展具有重大意義。
具體到投資業(yè)務(wù)，國債期貨相關(guān)的主要投資模式包括：其一，方向性交易，可以作為現(xiàn)券投資的替代，具有可以方便做空、資金占用少、費(fèi)率低、流動(dòng)性好的優(yōu)勢，但由于存在高杠桿，因而適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。
其二，套期保值以及久期調(diào)整，這將是機(jī)構(gòu)投資者的主要參與模式，除了對債券持倉進(jìn)行套保外，還可以對債券發(fā)行承銷進(jìn)行套保。
其三，期現(xiàn)套利交易（基差交易），這是市場最感興趣的業(yè)務(wù)模式，主要分為買入基差交易和賣出基差交易，需要注意的是，與股指期貨期現(xiàn)套利不同，國債期貨期現(xiàn)套利基差不是簡單的線性函數(shù)，其中隱含了利率期權(quán)價(jià)值，這在定價(jià)時(shí)需要予以考慮。
其四，期限利差交易以及信用利差交易，分別是對國債期限利差和信用品相對國債的信用利差進(jìn)行投機(jī)交易。例如，預(yù)期國債收益率曲線即將陡峭化，可以買入3年期國債，同時(shí)賣出國債期貨（久期目前接近7年）；預(yù)期企業(yè)債與國債信用利差即將收窄，可以買入企業(yè)債，同時(shí)賣出國債期貨。
其五，跨品種統(tǒng)計(jì)套利，目前可行的策略為國債期貨與利率互換進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利交易，例如當(dāng)互換價(jià)格相對偏低時(shí)，可以通過買入互換（付固收?。┑耐瑫r(shí)做多國債期貨來鎖定品種利差。但需要注意的是，和前面的期限利差、信用利差交易類似，由于不存在制度上保證的收斂機(jī)制，因而可能期貨到期時(shí)，投資組合仍然浮虧，面臨被迫展期或者止損。
其六，跨期統(tǒng)計(jì)套利，即進(jìn)行不同期限國債期貨合約之間的跨期交易，可采用程序化交易完成，此種模式在股指期貨交易市場已經(jīng)被廣泛采用，而且競爭非常激烈?？缙谔桌矔?huì)面臨近期合約到期不收斂問題，屆時(shí)可以考慮展期或者期轉(zhuǎn)現(xiàn)。
其七，做市交易，國債期貨推出為做市商對沖存貨風(fēng)險(xiǎn)提供了非常方便的對沖工具，有利于提高做市商做市報(bào)價(jià)的積極性，增加其承接能力，縮小雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差，這也意味著屆時(shí)市場（特別是利率品）流動(dòng)性將更好，價(jià)格透明度也將更高，預(yù)計(jì)固定收益相關(guān)的做市業(yè)務(wù)將隨著國債期貨推出而蓬勃發(fā)展。
為了順利開展上述投資業(yè)務(wù)，特別是套利、做市這種對技術(shù)要求比較高的投資業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者需要抓緊籌備，特別是重點(diǎn)解決以下關(guān)鍵問題：
首先，如何將場內(nèi)場外交易進(jìn)行整合，提升交易機(jī)會(huì)的發(fā)掘以及捕獲效率，需要制定配套的業(yè)務(wù)制度來保證。
其次，如何對投資組合精細(xì)管理，例如，套利以及相關(guān)策略交易需要對持倉組合進(jìn)行精細(xì)劃分，需要在交易時(shí)就進(jìn)行邏輯標(biāo)識，必須得有專業(yè)系統(tǒng)進(jìn)行管理。
第三，如何加強(qiáng)專業(yè)投資人員的培養(yǎng)，衍生品投資不同于傳統(tǒng)投資，需要投資人員對衍生品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有充分認(rèn)知，對交易機(jī)會(huì)具有獨(dú)特的敏感性。
最后，如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，包括對復(fù)雜投資組合（包含期貨、互換等衍生品）的風(fēng)險(xiǎn)量化分析；對交易員授權(quán)安排，太緊影響業(yè)務(wù)開展，太松則增加風(fēng)險(xiǎn)。
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