華泰證券：中報(bào)業(yè)績或成銀行板塊催化劑
貨幣增速連續(xù)回升，不改市場降準(zhǔn)預(yù)期。6 月份M2 增速繼續(xù)回升，但仍低于14%的目標(biāo)值。展望全年，在房地產(chǎn)投資下行、企業(yè)投資意愿不足、出口形勢不容樂觀以及通脹下移的背景下，預(yù)計(jì)監(jiān)管層將實(shí)施更多的刺激政策穩(wěn)增長，預(yù)期年內(nèi)還有2 次降準(zhǔn)。降息和降準(zhǔn)的配合使用將使得貨幣政策漸進(jìn)寬松的效果進(jìn)一步提升。
6 月新增信貸量大幅增加，但中長期貸款占比仍較低。展望全年，隨著未來準(zhǔn)備金的適度下調(diào)，銀行信貸投放意愿和能力逐步增強(qiáng)，而刺激措施的進(jìn)一步提振和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，將使得企業(yè)信貸需求進(jìn)一步提高；上半年人民幣貸款增加4.86 萬億元，按照3322的投放節(jié)奏來測算，我們維持全年新增信貸8 萬億以上的判斷。
中報(bào)信息的披露或?qū)⒉糠志忈屖袌鰧τ阢y行息差收窄以及資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。銀行股目前估值已經(jīng)處于歷史最低：（1）市場擔(dān)心利率市場化對銀行息差收窄和凈利潤增速的影響；（2）對經(jīng)濟(jì)增長潛在中樞下移背景下銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。可能的催化劑是中報(bào)業(yè)績，如果即將公布的中報(bào)能夠在這兩方面給市場一個(gè)相對圓滿的答卷（超預(yù)期），或?qū)⑼苿影鍓K估值部分提升。我們認(rèn)為銀行股中報(bào)業(yè)績?nèi)詫⒈容^優(yōu)秀，息差沒有明顯收縮，資產(chǎn)質(zhì)量沒有明顯惡化，2012年中期上市銀行合計(jì)凈利潤增速為17%左右。
降息和利率市場化趨勢將加速銀行景氣度下行，銀行板塊較難在大盤上漲過程中獲取相對收益，但低估值和高盈利能力將使其獲得絕對收益和防御性優(yōu)勢，銀行股具有良好的安全邊際和防御性；預(yù)計(jì)中報(bào)公布前后，市場對銀行股的擔(dān)憂情緒將有所緩釋，會給銀行股帶來小幅上漲機(jī)會；但近期銀行板塊仍缺乏大幅上漲的動力：一方面由于降息和利率市場化對銀行息差以及盈利能力的影響，還需要時(shí)間去驗(yàn)證，近2 次降息的負(fù)面影響將主要體現(xiàn)在2013 年；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長潛在中樞的下移以及不良資產(chǎn)顯現(xiàn)的滯后性，使得市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在恐懼，需要以時(shí)間換空間不斷去驗(yàn)證，才能慢慢修復(fù)和重拾市場對銀行板塊的信心。個(gè)股方面，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革深化背景下，可以關(guān)注有特色的股份制銀行：如小微貸款有特色的民生、資金業(yè)務(wù)有特色的興業(yè)和南京。（華泰證券研究所）
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