東吳證券：超跌反彈正在孕育關(guān)注三主線
自5月初大盤(pán)沖高回落以來(lái)，滬綜指周K線已經(jīng)連續(xù)6周收出陰線。從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，滬綜指目前已經(jīng)運(yùn)行至BOLL線下軌下方，部分技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)明顯超跌。從外圍因素、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)持股以及估值等方面來(lái)看，短期內(nèi)大盤(pán)有望迎來(lái)超跌后的技術(shù)性反彈，但是趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)仍需等待更多信號(hào)的確認(rèn)。
技術(shù)性反彈正在孕育
從外圍經(jīng)濟(jì)來(lái)看，量化寬松預(yù)期陡增。歐債危機(jī)再次發(fā)酵，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪23日宣布將德國(guó)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定降至負(fù)面。雖然德國(guó)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)固，但其遭受拖累是不爭(zhēng)的事實(shí)，尤其是與出口緊密相關(guān)的制造業(yè)更是受到?jīng)_擊，德國(guó)經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大。核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)的下行疊加西班牙與意大利借款成本的高企，將倒逼歐洲央行采取進(jìn)一步的寬松政策。歐央行行長(zhǎng)德拉吉在倫敦發(fā)表言論將采取一切必要的措施挽救歐元。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)證詞中的講話則透露出更多“寬松”信號(hào)。鑒于美國(guó)面臨的結(jié)構(gòu)性失業(yè)問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)采取更多寬松的預(yù)期上升。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)筑底回升難度有所加大。雖然7月匯豐PMI回升至49.5%，創(chuàng)五個(gè)月來(lái)新高，表明穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。但是，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)下滑，新訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間，制造業(yè)仍未擺脫困境。即便政策放松帶來(lái)環(huán)比改善，力度也有限。近兩個(gè)月來(lái)中央十次釋放樓市調(diào)控不動(dòng)搖的信號(hào)，這使得地產(chǎn)商對(duì)需求持續(xù)性感到擔(dān)憂，地產(chǎn)商新開(kāi)工信心受挫。雖然6月商品房新開(kāi)工面積同比降幅仍在擴(kuò)大，但環(huán)比增速連續(xù)兩月為正，這種微弱的改善或?qū)⒈恍乱惠喺{(diào)控阻斷。地產(chǎn)投資的不確定性將加大經(jīng)濟(jì)筑底回升的難度。
從流動(dòng)性來(lái)看，資金供給意愿偏弱。A股市場(chǎng)資金供給增加需要兩個(gè)因素的配合，第一是股市自身財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，第二是真實(shí)利率下降，股市相對(duì)賺錢(qián)效應(yīng)增加。從中報(bào)公布的情況看，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡椴槐M如人意，而經(jīng)濟(jì)增速下滑弱化了上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期。從真實(shí)利率水平看，一年期存款與CGPI差值轉(zhuǎn)負(fù)為正，這意味著固定收益類產(chǎn)品相比權(quán)益類市場(chǎng)吸引力增加，因此存量端顯示A股市場(chǎng)對(duì)于這部分資金吸引力較弱?？紤]到我國(guó)貨幣投放的特點(diǎn)，增量端重點(diǎn)分析信貸投放與新增外匯占款。雖然6月信貸數(shù)據(jù)接近1萬(wàn)億，但是結(jié)構(gòu)性失衡與資金成本高企意味著貨幣有效投放效果一般。另外，6月新增占款連續(xù)10個(gè)月走低，人民幣遠(yuǎn)期NDF的走弱也加劇了熱錢(qián)的流出，自6月26以來(lái)，央行已在公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)12期逆回購(gòu)釋放流動(dòng)性。
從機(jī)構(gòu)持股角度看，主流機(jī)構(gòu)間仍然存在一定分歧。截至2012年7月28日，中報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)持有的1034只個(gè)股中，約171只個(gè)股受到機(jī)構(gòu)增持，占比僅為16.5%。結(jié)構(gòu)上看，各類機(jī)構(gòu)之間的操作思路略有差異，其中基金以減倉(cāng)為主，約有68%的基金持倉(cāng)個(gè)股受到減持，而券商、信托、保險(xiǎn)及社保則在同期內(nèi)保持了較為激進(jìn)的態(tài)度，約68%的個(gè)股通過(guò)增倉(cāng)方式買(mǎi)入。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在操作思路上，基金操作更多地表現(xiàn)為順勢(shì)而為；社保強(qiáng)調(diào)方向把握；券商、信托表現(xiàn)為熱點(diǎn)追蹤。由于基金投資受到更多的條例限制，而非基金類機(jī)構(gòu)具有更大的靈活性，因此這類機(jī)構(gòu)的增倉(cāng)行為在某種程度上也反映了部分機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的偏正面預(yù)期。
從市場(chǎng)估值與股價(jià)結(jié)構(gòu)看，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍有釋放空間。目前全部A股指數(shù)市盈率為12.84倍，市凈率為1.78倍，平均股價(jià)為7.04元。與1664點(diǎn)市場(chǎng)估值相比，目前市盈率及市凈率均低于當(dāng)時(shí)的13.68倍及2.06倍，但是平均股價(jià)明顯高于當(dāng)時(shí)的6元水平。另外，當(dāng)前市場(chǎng)低于5元個(gè)股占比為16.5%，如果剔除1664點(diǎn)時(shí)無(wú)收盤(pán)價(jià)個(gè)股，低于5元個(gè)股占比則為23.9%，仍然大幅低于當(dāng)時(shí)的59%水平。由此可以看出，盡管當(dāng)前市場(chǎng)處于較低的歷史估值區(qū)間，但是低價(jià)股的占比卻大幅低于歷史低位水平，說(shuō)明市場(chǎng)仍然存在釋放結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。
整體來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)運(yùn)行所面臨的環(huán)境比較復(fù)雜：外匯政策環(huán)境的趨松固然有益，但是財(cái)富效應(yīng)的缺失使得短期內(nèi)存量資金主導(dǎo)市場(chǎng)的局面難以改變，而經(jīng)濟(jì)增速下滑、貨幣供給意愿較弱、市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，意味著短期內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性較小。除非有超預(yù)期的實(shí)質(zhì)性利好出臺(tái)，否則階段性的反彈可能更多源自于技術(shù)層面的超跌修復(fù)與外圍層面的脈沖式刺激。
關(guān)注三條主線
投資策略上，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然處于下行通道，但考慮到流動(dòng)性仍然存在寬松預(yù)期及經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)有初步好轉(zhuǎn)跡象，因此建議投資者加大左側(cè)投資研究力度，等待更多領(lǐng)先指標(biāo)提示的機(jī)會(huì)。在這一過(guò)程中，研究超跌低價(jià)股將更有可能捕獲個(gè)股彈性收益。
資產(chǎn)配置方面，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下主線：1、倫敦奧運(yùn)帶來(lái)的相關(guān)主題機(jī)會(huì)，包括航空、體育、食品飲料等板塊；2、隨著中報(bào)披露的展開(kāi)，關(guān)注具有高資本公積、高未分配利潤(rùn)及高股價(jià)特征的高送轉(zhuǎn)預(yù)期個(gè)股；3、關(guān)注市場(chǎng)嗅覺(jué)靈敏及操作靈活度高的機(jī)構(gòu)增持行業(yè)，包括信息服務(wù)、機(jī)械、化工及農(nóng)林牧漁等。
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