面對近期資金面“旱情”，央行在賣力“抗旱”，節(jié)前祭出新工具“臨時流動性便利”向市場派紅包。

　　今天，央行通過“臨時流動性便利”操作，為在現(xiàn)金投放中占比較高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。央行指出，此舉是為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進銀行體系流動性和貨幣市場平穩(wěn)運行，這一操作可通過市場機制更有效地實現(xiàn)流動性的傳導(dǎo)。

　　此前，這一舉動被市場多方解讀為定時定向降準，其實不然，“臨時流動性便利”向幾大行分批分次操作，與降準的區(qū)別在于，銀行需要付息，資金成本不超過28天期逆回購利率2.55%；與降準的相同之處在于，銀行都不需要質(zhì)押債券。

　　受春節(jié)前提現(xiàn)、繳稅、補繳存準等影響，銀行出現(xiàn)較大流動性缺口，貨幣市場利率持續(xù)走高，近期央行一直通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周央行通過逆回購向公開市場凈投放11315億元流動性，同時1月18日、19日共有2165億元MLF（中期借貸便利）到期未續(xù)作，因此本周凈投放為9135億元，2017年1月1日至今凈投放量為6250億元。

　　“如果央行只是依靠MLF和逆回購?fù)斗帕鲃有?，因為期限較短，效果會較差，而且目前總量投放也不足?！?中金固定收益研究部的分析師陳健恒指出，新工具“臨時流動性便利”與現(xiàn)有的一個月期的MLF和28天期逆回購期限接近，區(qū)別在于不需要質(zhì)押債券，是臨時性的，在春節(jié)后會恢復(fù)正常，這是緩解當(dāng)前市場流動性緊張的關(guān)鍵。

　　申萬宏源宏觀策略組也表示，央行通過臨時流動性便利針對性解決節(jié)前資金面壓力。前期人民幣匯率壓力較大，外匯占款下滑疊加節(jié)假日因素，導(dǎo)致流動性持續(xù)緊張和利率大幅波動，以跨節(jié)資金價格為代表的短期資金利率仍持續(xù)上行。本次央行向大行定向提供臨時流動性便利，體現(xiàn)了應(yīng)對春節(jié)期間流動性暫時性緊張的針對性。

　　據(jù)陳健恒測算，此次操作釋放流動性6000億資金。相比于流動性收緊因素，可能仍存在一定缺口，未來幾天可能央行還需要通過逆回購等工具進一步投放流動性。

　　招行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮指出，“臨時流動性便利”的階段性決定了所釋放的資金只能用于緩和流動性，而難以做長期運用，同時節(jié)后相機回收這部分資金，使得春節(jié)后天量公開市場到期存在與這部分資金回收疊加的可能性，而回收時點又存在不確定性，會進一步加大機構(gòu)對節(jié)后流動性的擔(dān)憂，資金面較大可能出現(xiàn)短松長緊的現(xiàn)象，即節(jié)前緊張狀態(tài)可能緩和，但機構(gòu)對節(jié)后的流動性預(yù)期依然偏保守。

　　“不過對于市場而言，這應(yīng)屬于利好，有利于熨平節(jié)前股市、債市的超預(yù)期波動?！?劉東亮表示，本次操作穩(wěn)定市場情緒和預(yù)期，節(jié)前流動性再出現(xiàn)大幅波動的概率較低。但在國內(nèi)經(jīng)濟總體穩(wěn)定、PPI加速沖高以及特朗普宣誓就職在即的背景下，利率總體仍將維持在高位，至少要今年一季度之后才能迎來實質(zhì)性下降。如果此次“臨時流動性便利”確實有力緩解了流動性沖擊，那么在未來資金異常緊張的某些時段，“臨時流動性便利”操作可能還會現(xiàn)身。

　　不過，貨幣工具創(chuàng)新也體現(xiàn)出政策兩難。申萬宏源宏觀策略組指出，央行同時受制于外匯占款長錢下行和降準信號意義太強的雙重壓力，本次臨時流動性便利是在此背景下的創(chuàng)新。一方面，在逆回購短期凈投放創(chuàng)新高，以及前期連續(xù)進行MLF操作導(dǎo)致交易商質(zhì)押券不足，貨幣工具創(chuàng)新成為對沖貨幣投放缺口和平滑短期流動性的必要手段。另一方面，本次臨時流動性便利明確定向、定期，資金成本也維持在同期限公開市場操作利率水平，也避免了市場過度解讀和流動性過度釋放。

　　談及對債市的影響，陳健恒表示，由于是臨時性措施，預(yù)計對債市的正面刺激作用不大，但能避免利率進一步上升，一季度整體流動性擾動依然存在，尤其是春節(jié)后流動性集中到期、3月末資本和杠桿情況和流動性覆蓋率考核，債券收益率一季度可能仍是震蕩盤整態(tài)勢。只有流動性結(jié)構(gòu)性問題得到更徹底解決后，債券收益率才會有更確定性地下行，這可能要等到二季度或者更靠后的時間。