東興證券孫征：市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪調(diào)整
上周市場(chǎng)走勢(shì)弱于預(yù)期，投資者對(duì)維穩(wěn)行情進(jìn)入尾聲的悲觀判斷導(dǎo)致拋售潮再現(xiàn)，指數(shù)未能出現(xiàn)最后一輪的沖高，且海外市場(chǎng)的疲弱也給國內(nèi)A股帶來負(fù)面影響，機(jī)構(gòu)資金撤離跡象明顯。上周四滬指跳空跌破2100點(diǎn)，周五中小板指數(shù)率先創(chuàng)出9月底市場(chǎng)反彈以來的新低，這顯示出市場(chǎng)前期的反彈趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生改變，指數(shù)出現(xiàn)新一輪調(diào)整走勢(shì)的概率加大。
不過，宏觀數(shù)據(jù)或許不支持這樣的結(jié)論。上周五和周六是統(tǒng)計(jì)局公布10月份各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重要日期，其中CPI同比環(huán)比均小幅下降，而PPI小幅上升，表明通脹壓力在食品價(jià)格下降的影響下逐漸放緩，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下滑趨勢(shì)放緩，企業(yè)利潤率有望回穩(wěn)，這也讓部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已現(xiàn)的觀點(diǎn)。發(fā)電量同比增長6.4超過9月數(shù)據(jù)且超過1-10月增速，表明工業(yè)用電量有所增加，工業(yè)增加值中重工業(yè)同比增速加快也驗(yàn)證了工業(yè)生產(chǎn)增加的趨勢(shì)，而且工業(yè)增加值同比增速高于市場(chǎng)預(yù)期，三季度啟動(dòng)的大型基建項(xiàng)目刺激重工業(yè)生產(chǎn)加速是10月工業(yè)增加值回升的主要因素，這也意味著四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的可能性很大。10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速小幅上行，表明在四季度部分地區(qū)有增加投資的跡象。不過進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比增幅只有7.3%，全年完成10%以上增長目標(biāo)難度較大。從宏觀數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)仍在延續(xù)，企業(yè)利潤率下降趨勢(shì)有所回穩(wěn)，通脹未出現(xiàn)二次攀升走勢(shì)，進(jìn)出口雖達(dá)不到預(yù)定的增長目標(biāo)，但總體也仍然能夠維持增長趨勢(shì)。
但是宏觀數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響力正在弱化，自2009年政府大規(guī)模釋放流動(dòng)性拯救經(jīng)濟(jì)以來，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)周期就已被擾亂，由此導(dǎo)致的結(jié)果就是宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)度不斷弱化，依靠宏觀經(jīng)濟(jì)分析來推斷市場(chǎng)走勢(shì)更是越來越難，因此宏觀分析在證券市場(chǎng)策略分析中的地位明顯下降，對(duì)于上市公司業(yè)績(jī)的判斷，對(duì)資金面的判斷，甚至于投資者預(yù)期的反應(yīng)對(duì)指數(shù)的影響力正逐漸加大，而這幾方面年底前均偏空。
業(yè)績(jī)方面，今年上市公司三季報(bào)表現(xiàn)明顯低于預(yù)期，三季度業(yè)績(jī)同比較之中報(bào)進(jìn)一步下滑，扣除銀行、石化雙雄外其他可比A股業(yè)績(jī)下降16%之多。此前筆者分析數(shù)據(jù)時(shí)曾經(jīng)認(rèn)為去年四季度A股利潤下滑明顯，因此今年四季度業(yè)績(jī)同比可能表現(xiàn)尚可。不過在進(jìn)一步篩選數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，去年四季度利潤下滑主要是由于銀行股因增加計(jì)提導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑，扣除銀行股的話，其他上市公司四季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，因此這些公司的同比基數(shù)沒有出現(xiàn)下降，預(yù)計(jì)今年四季度上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)難有亮點(diǎn)。
投資者預(yù)期方面，截至上周，在三季度已實(shí)現(xiàn)的利潤基礎(chǔ)上，市場(chǎng)一致預(yù)期中小板、創(chuàng)業(yè)板(行情股吧資金流)的2012年業(yè)績(jī)同比增速分別為9%、20%，但按照三季度實(shí)際實(shí)現(xiàn)利潤同比分別為-8%、-5%來看，一致預(yù)期可能還有較大的下行空間。而中小板和創(chuàng)業(yè)板目前的整體估值水平分別為25.6倍和31.2倍，遠(yuǎn)高于上證綜指和深成指的10.8和14.8倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板的高估值建立在業(yè)績(jī)?cè)鲩L預(yù)期較強(qiáng)的基礎(chǔ)上，一旦業(yè)績(jī)?cè)鲩L預(yù)期改變，那么小盤股在殺估值的過程中跌幅可能會(huì)遠(yuǎn)大于藍(lán)籌股。
資金面看起來略好一些，但實(shí)質(zhì)上并非如此。談及資金面，投資者會(huì)認(rèn)為當(dāng)前M1/M2增速在逐月增加，而且銀行間資金維持比較寬松的態(tài)勢(shì)，人民幣近期升值預(yù)期有可能導(dǎo)致熱錢流入國內(nèi)。但實(shí)際上股市資金面仍處于緊張狀態(tài)。中登公司證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金余額的變動(dòng)能夠讓我們直觀看到證券市場(chǎng)保證金波動(dòng)情況，自發(fā)布數(shù)據(jù)以來，股市保證金水平維持下滑趨勢(shì)，近期更是不斷創(chuàng)出新低，沒有外部資金流入且場(chǎng)內(nèi)資金不斷流出，業(yè)績(jī)預(yù)期不佳的股市自然上漲乏力。
除此以外，限售股解禁和新股上市的壓力可能在未來兩個(gè)月明顯增加。9月和10月A股限售股解禁規(guī)模不大，主要是由于創(chuàng)業(yè)板解禁時(shí)間推后，但這并不意味著資金壓力消失而僅僅是后移，并且由于后移的壓力疊加其他解禁股導(dǎo)致解禁規(guī)模加大，對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)面影響也會(huì)加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，年底最后兩個(gè)月解禁市值近3400億元，并且逐月加大。新股問題也令人擔(dān)憂，在過去兩個(gè)月實(shí)際上暫停發(fā)行和審批IPO的情況下，市場(chǎng)形成階段震蕩走勢(shì)，但年底前新股如果恢復(fù)正常發(fā)行的話，那么對(duì)資金面的壓力就會(huì)更大。
外部市場(chǎng)也進(jìn)入弱勢(shì)區(qū)間，在QE3推出前后，美股連續(xù)上漲創(chuàng)出新高，但大選后美股已經(jīng)開始連續(xù)下跌，對(duì)于財(cái)政懸崖的擔(dān)憂導(dǎo)致投資者傾向于拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)購入美元，因此美元出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，而大宗商品的價(jià)格也已快速下跌。港股市場(chǎng)前期在熱錢涌入香港而金管局持續(xù)拋出港元的情況下大幅走高，但在資金推動(dòng)影響力弱化后港股市場(chǎng)也面臨回檔，預(yù)計(jì)外部市場(chǎng)的走弱將給國內(nèi)市場(chǎng)帶來壓力。
整體而言，A股市場(chǎng)在年底前面臨的負(fù)面壓力正逐漸加大，并且可能大大高于投資者預(yù)期。在這些負(fù)面因素逐漸兌現(xiàn)的過程中，相對(duì)平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟(jì)也難以成為市場(chǎng)的主要穩(wěn)定力量，市場(chǎng)可能會(huì)進(jìn)入新一輪下行走勢(shì)，滬指在本月創(chuàng)出年內(nèi)新低的可能性較大，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的走勢(shì)更弱于滬指。因此，筆者建議投資者當(dāng)前應(yīng)采取戰(zhàn)略性撤退行動(dòng)，大幅度降低倉位甚至可采取融券做空的方式，且對(duì)小盤股面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)必須有清醒認(rèn)識(shí)。
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