東吳證券：局部小反抽正在臨近
上周滬深兩市呈現(xiàn)出單邊下行態(tài)勢，滬深兩指再度跌破前期均線密集區(qū)。這其中，下跌動力源于上方2135點以及90日均線的雙重壓制。隨著市場的再度下跌，滬指運行至10月以來大盤形成的箱體底部附近，綜合考慮政策、流動性以及市場估值水平來看，我們認為短期內(nèi)大盤有望在箱體底部附近形成局部小反彈，但是力度有限；如果成交量不能有效放大，市場仍然維持疲弱態(tài)勢。
多因素將促成短線局部反彈
從政策面來看，短期內(nèi)貨幣政策大規(guī)模放松的概率較低。一方面，從外圍市場來看，美國財政懸崖的臨近以及希臘財政問題的困擾推高了全球風險厭惡情緒，標準普爾VIX指數(shù)自9月中旬以來基本呈現(xiàn)震蕩走高的態(tài)勢。與之對應(yīng)的是，自9月下旬開始，熱錢開始呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢；另一方面，從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象正逐步顯現(xiàn)。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中對于經(jīng)濟增長表述為緩中趨穩(wěn)，對于固定資產(chǎn)投資增速三季度描述改為“平穩(wěn)較快”增長，相比二季度 “穩(wěn)定增長”的表述更為積極。另外，從價格來看，資金價格下行空間比較有限。2012年三季度末，一般貸款加權(quán)平均利率為7.18%，根據(jù)目前55%-60%的資產(chǎn)負債率，對應(yīng)的資產(chǎn)回報大約在3.9%-4.3%，從上市公司的三季報來看，全部A股ROA年化后為4.2%左右。因此，從資金價格來看，隨著實體經(jīng)濟需求的逐步恢復，貸款端利率下行的空間較為有限。
從市場層面來看，投資者做多信心不足。從市場資金流向來看，10月以來，雖然指數(shù)整體運行在2050-2135點內(nèi)箱體震蕩，但兩市資金呈現(xiàn)明顯的凈流出態(tài)勢。滬指在11月5日上攻90日均線未果后，兩市有超過35億元資金凈流出；隨著指數(shù)近期陸續(xù)跌破多條均線，場內(nèi)資金出現(xiàn)加速流出的態(tài)勢，11月8日兩市有超過50億元資金凈流出。另外，從重要股東二級市場交易來看，與10月份增持(65家)與減持(66家)家數(shù)的情況略為不同，11月1日至今，有64家上市公司出現(xiàn)重要股東減持行為，僅有28家上市公司增持。
從流動性來看，資金面偏寬松格局有望延續(xù)。上周央行共投放貨幣4320億元，同期回籠5330億元，導致上周資金凈回籠1010億元。盡管央行采取了一定的回收貨幣措施，但是由于資金需求并不強烈，資金價格并未出現(xiàn)上升，上周銀行間7天隔夜拆借利率下降約20BP至3.18%，表明銀行間資金面整體偏松格局。對于本周而言，市場逆回購到期量為4040億元，比上周減少1290億，資金回收壓力明顯減少。另外，本周滬深兩市解禁市值規(guī)模約為430億元，處于年內(nèi)正常解禁水平，尤其是本周創(chuàng)業(yè)板解禁市值僅為6.7億元。比較而言，本周市場流動性將處于相對寬松狀態(tài)，這對市場形成了一定的支撐。
從估值水平來看，目前國內(nèi)市場整體估值水平已經(jīng)處于世界主要指數(shù)估值區(qū)間的下軌。截至2012年11月2日，美國標普500指數(shù)市盈率為14.06倍，日經(jīng)225指數(shù)市盈率為16.09倍，英國富時100指數(shù)市盈率為12.88倍，而同期滬深300指數(shù)市盈率約為10倍左右，由此可見，國內(nèi)市場的整體估值水平已經(jīng)初步具備估值優(yōu)勢。目前制約市場整體估值水平上行的因素主要在于國內(nèi)市場存在的結(jié)構(gòu)性估值差異上，創(chuàng)業(yè)板及中小板板塊估值仍然相對較高，而當前整體經(jīng)濟發(fā)展緩慢制約了這類板塊的成長性。我們認為，隨著國內(nèi)金融改革的深化，上市公司成長性將進一步顯現(xiàn)，估值修復行情也有望到來。
整體來看，隨著前期市場的再度走弱，A股估值安全邊際有所提高，無論是近期的熱錢流入還是下周市場的限售解禁壓力，都顯示階段性流動性將會比上周有所好轉(zhuǎn)。結(jié)合目前滬指再度行至前期箱體底部附近，短期內(nèi)市場或出現(xiàn)階段性的技術(shù)性反抽，只是力度或有限。
緊盯受益政策扶持板塊
投資策略上，考慮到當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)有初步企穩(wěn)跡象，同時政策不確定性將逐步減少，市場規(guī)避風險的意愿也將進一步下降，風險溢價水平回落將對市場形成較好支撐，建議投資者把握不確定性減少帶來的短期操作機會。倉位選擇上，建議投資者在市場回調(diào)過程中適度提升倉位，將投資目光放得更長遠一些。
板塊選擇上，建議關(guān)注政策確定性逐步增強的行業(yè)及主題：其一、建議關(guān)注與綠色經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)，包括節(jié)能、環(huán)保、新能源等行業(yè)；其二、國內(nèi)收入分配體制改革有望取得較大進展，建議關(guān)注由此帶來的受益行業(yè)，包括食品飲料、餐飲旅游、交通運輸?shù)?；其三、海外量化寬松給全球帶來新一輪流動性，建議關(guān)注相關(guān)的國內(nèi)受益行業(yè)，包括有色、地產(chǎn)等。
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政策面利好 抵消外圍負面因素
上周A股市場遭遇外圍因素困擾，牽連A股失守2100點。但近期證監(jiān)會連續(xù)出臺多項有利市場發(fā)展的利好政策，對A股市場形成政策面支持。同時，宏觀經(jīng)濟正在逐步回穩(wěn)，給資本市場提供了良好的發(fā)展空間。因此，在本周A股市場發(fā)展格局中，滬指在探底2050點后，或?qū)⒗^續(xù)進行箱體震蕩。
外圍不確定因素困擾A股
盡管10月份CPI數(shù)據(jù)同比上漲了1.7%，創(chuàng)33個月新低；PPI同比降2.8%，為15個月來首次回升；但因美國財政懸崖等一系列問題越來越突出，導致全球資本市場大幅跳水，使得A股呈現(xiàn)出弱勢滑落格局。同時，央行回購再次接近歷史高峰，表露出目前資金市場的緊張局面。
對此，光大證券(行情 股吧 資金流)分析師曾憲釗認為，目前公開市場已成央行調(diào)節(jié)流動性常態(tài)工具，且已臨近年底，故年內(nèi)降準降息基本上已無可能。在經(jīng)濟增速向平穩(wěn)過渡、貨幣政策仍延續(xù)穩(wěn)健的背景下，基本面回升與市場資金面的博弈，將主導未來一段時間的A股走向。
他還指出，從歷史情況看，年底市場都面臨一定的調(diào)整壓力；因為隨著年底的臨近，資金面將趨于緊張，加上年末大小非解禁還有高潮，供求關(guān)系似乎難有持續(xù)性緩解。加上歐美市場反映出對年底財政懸崖問題的擔憂，所以，外部經(jīng)濟金融環(huán)境面臨的不確定性風險和變數(shù)，仍將對A股走勢產(chǎn)生一定影響。
政策面再出利好支撐
雖然外圍市場不利因素較多，但是國內(nèi)政策卻出現(xiàn)了許多積極信號。首先，證監(jiān)會主席郭樹清11月11日在接受媒體采訪時表示，近期沒有推出國際板的計劃。其次，針對股市大起大落要加大力度培養(yǎng)機構(gòu)投資者，郭樹清表示RQFII(人民幣合格境外投資者)應(yīng)該繼續(xù)擴大，RQFII可能會再增加2000億元人民幣。
郭樹清還認為，對于股市的下跌，監(jiān)管部門應(yīng)該承擔一定的責任，但不是等于完全的責任和絕大部分的責任。同時，作為一個新興市場，存在不可逾越的缺陷和不足，比如投資理念等。對此，西南證券(行情 股吧 資金流)分析師冉緒認為，郭樹清的此番講話說明管理層對當前市場存在的問題十分清楚，也正在加大力度改變這種狀態(tài)。
冉緒認為，管理層表態(tài)說明了未來大幅下行空間基本上被政策面封殺，市場更多表現(xiàn)為箱體震蕩格局，市場面、外圍不確定情況等負面因素，都將在政策面的拉動下不斷減弱，一旦負面因素全部減弱退出后，A股大底就將完成。
A股將以箱體震蕩為主
技術(shù)面上，近兩個月來滬指絕大多數(shù)時間均運行在2040~2140點的通道內(nèi)，在排除重大利好或利空消息的情況下，這個通道仍將對股指走勢發(fā)揮效用。一方面，兩市成交量基本停滯不前，反映參與交易的資金多來自場內(nèi)，新增資金入場跡象不明顯，這將制約后市股指反彈的力度和高度，2140點短期難以逾越；另一方面，兩市大盤周線級別的MACD已走出了底背離的形態(tài)，封閉了短期股指下行的空間。
對此，宏源證券(行情 股吧 資金流)分析師徐昉認為，從目前市場情況分析，在政策性利好不斷推出支撐下，將抵消外圍不確定因素以及市場資金不足帶來的下拉壓力，雖然年內(nèi)剩下的一個多月A股出現(xiàn)趨勢性上漲的可能性不大，但下行空間被封殺將促使A股圍繞2050點~2100點再次進行箱體震蕩，而本周A股將考驗2050點的支撐，之后還將繼續(xù)箱體震蕩。
不過，徐昉提醒投資者，由于增量資金偏弱，在市場未真正企穩(wěn)之前，投資者仍應(yīng)以謹慎為主，嚴格控制倉位，降低操作頻率，以靜制動，耐心等待市場底部的企穩(wěn)。
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