權(quán)威人士建言多管齊下分流IPO“堰塞湖”
IPO在審企業(yè)超過800家成為目前影響投資者信心的一大因素，市場上對于改革新股發(fā)行制度的討論方案層出不窮。權(quán)威人士日前對中國證券報記者表示，建議多管齊下，大力發(fā)展債券市場，加快發(fā)展場外市場，降低企業(yè)境外上市門檻，分流日益增大的IPO“堰塞湖”。通過開辟便捷、高效的多渠道融資途徑，改變目前企業(yè)千軍萬馬擠IPO“獨木橋”的局面。同時，嚴(yán)懲造假上市和惡意圈錢企業(yè)，令此類企業(yè)知難而退。
大力發(fā)展債券市場
長期以來，我國債券市場薄弱，而公司債僅面向已上市企業(yè)，未上市企業(yè)通過資本市場融資只有IPO這一“獨木橋”。權(quán)威人士建議，要想分流IPO“堰塞湖”，首先應(yīng)該大力發(fā)展債券市場。
證監(jiān)會正采取綜合措施，大力發(fā)展債券市場，除大幅提高公司債審核效率外，還推出了中小企業(yè)私募債，為非上市企業(yè)在資本市場融資開辟新通道。中小企業(yè)私募債對發(fā)行人沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，也不設(shè)行政許可，只需向交易所備案即可發(fā)行。中小企業(yè)私募債的推出拓寬了資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的深度和廣度，有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問題。
“顯著提高直接融資比例，需要著力改變資本市場以股權(quán)融資為主的市場格局。”證監(jiān)會主席郭樹清日前表示，要按照統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一資信評級的要求、統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度和統(tǒng)一投資者保護機制的要求，積極推進完善債券發(fā)行交易法律制度。努力建立完善符合債權(quán)融資規(guī)律要求的發(fā)行條件、信用評級、審核方式、風(fēng)險分擔(dān)、持有人利益保護以及市場互聯(lián)互通的特殊制度規(guī)則，為債券市場的改革和發(fā)展提供制度保障。
權(quán)威人士表示，國際經(jīng)驗顯示，債券市場的融資規(guī)模遠遠高于股權(quán)融資，中國債券市場發(fā)展空間巨大。對企業(yè)而言，新股“三高”發(fā)行時代或已不再，與其排長隊等待IPO，不如發(fā)行債券募集資金解決企業(yè)急需。
加快發(fā)展場外市場
權(quán)威人士建議，應(yīng)加快發(fā)展場外市場，滿足不同層次企業(yè)的融資需求。
美國資本市場主要分為四個層次。第一層次是紐交所藍籌市場，共有2800多家企業(yè)；第二層次是納斯達克，共有3100多家企業(yè)；第三層次是OTC交易，共有3萬多家企業(yè)；第四層次是更低一級的場外市場交易，企業(yè)數(shù)量最多，有6萬多家。從美國資本市場組成結(jié)構(gòu)上看，由上至下，企業(yè)數(shù)量逐級增多，是正金字塔式模型。
與成熟市場模式相比，中國資本市場正好相反，是倒金字塔式模型。第一層次是滬深A(yù)股主板，有近1400家企業(yè)；第二層次是中小板，有約700家企業(yè)；第三層次是創(chuàng)業(yè)板，企業(yè)數(shù)量不到400家；第四層次是場外市場，尚處于試點階段。
權(quán)威人士分析，中國資本市場呈“倒金字塔”的主要原因是場外市場融資能力弱，吸引力差。不過，未來這一局面將得到改變。隨著《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》從明年開始實施，允許“新三板”股東人數(shù)突破200人，“12個月內(nèi)發(fā)行股票累計融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%”還可以豁免核準(zhǔn)，這將大大便利掛牌企業(yè)融資，有助于分流目前IPO排隊企業(yè)到“新三板”。
降低企業(yè)境外上市門檻
權(quán)威人士建議，應(yīng)降低企業(yè)境外上市的門檻，為企業(yè)提供便利的境外融資通道。目前，內(nèi)地企業(yè)赴境外上市的門檻過高，使不少企業(yè)通過復(fù)雜的架構(gòu)變更身份，以外資企業(yè)名義在境外上市。
據(jù)了解，目前內(nèi)地和香港監(jiān)管部門在磋商中已提到降低內(nèi)地企業(yè)到香港上市門檻的問題。這既能緩解內(nèi)地上市排隊久的難題，也可讓需要資金的企業(yè)可以融到資金。
目前，證監(jiān)會負(fù)責(zé)審核境內(nèi)企業(yè)直接或間接在境外發(fā)行股票及其派生形式、境外上市公司在境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的申報材料并對境外上市公司實施監(jiān)管，現(xiàn)行H股上市法規(guī)均為10年前制訂的，至今尚未進行修改，上市門檻也較高，審核流程較長。
業(yè)內(nèi)把內(nèi)地企業(yè)赴港上市財務(wù)、規(guī)模方面要求概括為所謂“456”條件：4億凈資產(chǎn)、5000萬美元融資額、6000萬元人民幣凈利潤。為了繞開監(jiān)管，不少企業(yè)通過復(fù)雜的架構(gòu)，通過在開曼群島等避稅地注冊等方式，曲線赴境外上市。
因此，為了分流內(nèi)地企業(yè)IPO“堰塞湖”，監(jiān)管部門應(yīng)適當(dāng)放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，簡化審核流程，降低中小企業(yè)、民營企業(yè)去香港等境外市場直接上市的門檻，為企業(yè)海外上市提供高效、便捷的服務(wù)，避免企業(yè)爭搶A股上市這一“獨木橋”。
事實上，中資企業(yè)境外上市的步伐并未停歇。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，11月有4家中國企業(yè)在香港主板、法蘭克福證券交易所和納斯達克證券交易所成功IPO，其中多玩YY成為今年繼唯品會后又一家登陸美國證券市場的中國企業(yè)。中國人保在香港IPO融資31億美元，有望成為今年香港市場的“募資王”。
加強監(jiān)管令造假企業(yè)卻步
權(quán)威人士建議，監(jiān)管部門還應(yīng)加強監(jiān)管，提高IPO企業(yè)的造假成本，令造假企業(yè)知難而退。
近年來，立立電子、勝景山河等企業(yè)雖然在IPO過程中存在重大瑕疵，但也“過關(guān)斬將”，部分企業(yè)還發(fā)行股份募集了資金，而在撤銷IPO資格后，也僅是連本帶息歸還投資人資金。這樣的處罰可能誘使個別企業(yè)鋌而走險，造假上市。監(jiān)管部門應(yīng)加強和司法部門的合作，通過行政處罰、民事賠償和司法懲罰等綜合手段，加強懲處力度。
證監(jiān)會主席郭樹清曾指出，要通過明確職責(zé)邊界、落實責(zé)任要求、嚴(yán)格責(zé)任追究的制度安排，推動發(fā)行人和中介機構(gòu)等各方主體進一步歸位盡責(zé)。
“大幅提高上市門檻，驅(qū)散前門排隊的餓狼 ；調(diào)高后門退出的門檻，限制現(xiàn)股價遠低于發(fā)行價包裝上市的原始股東和高管套現(xiàn)，并追究相關(guān)保薦機構(gòu)責(zé)任，吊銷執(zhí)照?！苯?jīng)濟學(xué)家華生認(rèn)為，這將改變目前IPO“供求失衡，供大于求”的局面。
華生表示，目前IPO由審核制改為備案制還不具備條件?，F(xiàn)在符合上市門檻的企業(yè)數(shù)以萬計，而歐美股市發(fā)展了幾百年，一國也只有幾千家上市公司。
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