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　　國(guó)開(kāi)行將于下周發(fā)行不超過(guò)200億元的次級(jí)債券。本次發(fā)行將包括10年（5+5）、30年（25+5）和50年（45+5）三個(gè)品種，附有倒數(shù)第五年的發(fā)行人贖回權(quán)。其中10年期品種計(jì)劃發(fā)行40億元，30年期和50年期各計(jì)劃發(fā)行80億元。即將發(fā)行的國(guó)開(kāi)行次級(jí)債具有以下突出特點(diǎn)：

　　1、國(guó)開(kāi)行債券零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重延長(zhǎng)至2013年末，且不受投資集中度限制

　　今年6月，被稱為“中國(guó)版巴塞爾III”的《商業(yè)銀行資本管理辦法》出臺(tái)，以進(jìn)一步提高商業(yè)銀行的資本充足率要求，規(guī)定在2013年末，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行資本充足不低于9.5%和8.5%。因此，商業(yè)銀行若繼續(xù)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將面臨更大的資本補(bǔ)充壓力。

　　而根據(jù)今年4月份公告，國(guó)開(kāi)行在2013年之前發(fā)行的債券，包括進(jìn)行了資本扣除的次級(jí)債券，將保留零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重直至債券到期。目前受制于新的資本達(dá)標(biāo)要求，建行、中行和交行等大型商業(yè)銀行紛紛在年內(nèi)發(fā)行次級(jí)債用以補(bǔ)充二級(jí)資本。按照新的資本監(jiān)管要求，商業(yè)銀行對(duì)其他銀行發(fā)行的債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重增加，4個(gè)月以上債券風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重從20%上升至25%，與之相比，本次發(fā)行國(guó)開(kāi)次級(jí)債的零風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重優(yōu)勢(shì)非常突出，且商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)無(wú)需受到授信集中度或投資集中度限制。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍未脫離筑底區(qū)間，銀行補(bǔ)充資本難度有所增加的情況下，持有國(guó)開(kāi)行次級(jí)債將不會(huì)消耗商業(yè)銀行的資本，對(duì)商業(yè)銀行無(wú)疑具有較高投資價(jià)值。

　　2、協(xié)議存款利率處于低位，國(guó)開(kāi)行次級(jí)債市場(chǎng)化發(fā)行滿足資產(chǎn)配置需求

　　協(xié)議存款一直是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的主要方向，但今年以來(lái)，由于央行兩次下調(diào)存款利率，且下半年信貸增速放緩，銀行對(duì)高價(jià)資金的需求減弱，協(xié)議存款收益也大幅下降。目前，國(guó)有大行的5年期協(xié)議存款利率從5.5%降至4.75%，這直接削弱了保險(xiǎn)對(duì)協(xié)議存款的需求，2012Q3，中國(guó)人壽（601628）和中國(guó)太保（601601）對(duì)定期存款投資環(huán)比分別減少1.1%和0.77%。

　　伴隨今年債券市場(chǎng)大爆發(fā)和險(xiǎn)資投資限制的放開(kāi)，債券資產(chǎn)成為協(xié)議存款的較好替代。特別地，對(duì)于即將發(fā)行的國(guó)開(kāi)行次級(jí)債來(lái)說(shuō)，其相對(duì)協(xié)議存款的比較優(yōu)勢(shì)明顯。首先，國(guó)開(kāi)行次級(jí)債具有更高收益水平。當(dāng)前5年期協(xié)議存款利率為4.75%，而根據(jù)前期國(guó)開(kāi)行發(fā)行的超長(zhǎng)期限私募債來(lái)看，本次30年、50年期次級(jí)債利率預(yù)計(jì)發(fā)在5.5%-5.8%區(qū)間，且由于附有贖回條款，發(fā)行利率將更加優(yōu)厚。其次，由于當(dāng)前CPI處于低位，且未來(lái)上行動(dòng)力不足，明年央行可能會(huì)降準(zhǔn)和降息，屆時(shí)協(xié)議存款利率將繼續(xù)下降，相比而言次級(jí)債能保證穩(wěn)定的高收益。

　　最后，本次發(fā)行完全市場(chǎng)化定價(jià)，且將參照前期超長(zhǎng)期私募債，采取期限回?fù)?，這意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可按照自身需要，靈活選擇適合自己的期限品種。

　　3、本次200億發(fā)行額度包含在國(guó)開(kāi)行年度發(fā)行計(jì)劃中，并不會(huì)增加供給壓力

　　今年以來(lái)，國(guó)開(kāi)行放慢了發(fā)債節(jié)奏。根據(jù)中債網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，今年公開(kāi)發(fā)行國(guó)開(kāi)債剛剛超過(guò)一萬(wàn)億元，與2011年基本持平；從結(jié)構(gòu)來(lái)看，三季度以來(lái)國(guó)開(kāi)債在政策性金融債中占比降低，反映國(guó)開(kāi)債市場(chǎng)供給壓力有所緩解。本次發(fā)行的次級(jí)債也包含在2012年度發(fā)行計(jì)劃中，并不會(huì)增加市場(chǎng)的供給壓力。此外，本次發(fā)行采用簿記建檔的方式發(fā)行，但投標(biāo)方式將更加市場(chǎng)化。