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　　在近期宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步趨穩(wěn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的背景下，大量新進(jìn)入債市的資金對(duì)高收益信用債展開(kāi)積極追逐，由此帶動(dòng)了信用債市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)一定的上漲。分析人士表示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有望得到延續(xù)，而資金面整體將維持穩(wěn)中偏松狀態(tài)，因此本輪信用債走強(qiáng)的市場(chǎng)邏輯得到了多數(shù)主流機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。不過(guò)，在以城投債為代表的低評(píng)級(jí)債券已顯現(xiàn)出過(guò)熱跡象、前期信用債已累積較大漲幅的背景下，未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)一步走升的空間可能有限。從市場(chǎng)博弈的角度來(lái)看，信用債市場(chǎng)整體有望轉(zhuǎn)入窄幅震蕩。

　　信用債升勢(shì)暫告段落

　　11月以來(lái)，伴隨著利率債市場(chǎng)的調(diào)整基本到位，市場(chǎng)做多情緒逐步得到修復(fù)。而伴隨著大量追求高收益的新配置資金持續(xù)涌入，信用債市場(chǎng)成交極為活躍。

　　招商銀行分析師劉俊郁表示，從近段時(shí)間的市場(chǎng)交投看，前期回暖的主要核心動(dòng)力來(lái)源于配置機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)需求的增加。推動(dòng)現(xiàn)券市場(chǎng)收益率下行的主要是以外資行為主的交易型機(jī)構(gòu)，而下行及反彈的主力也是國(guó)債及低評(píng)級(jí)信用債。其中，一些資質(zhì)評(píng)級(jí)較低但絕對(duì)收益極高的城投債，更成為各路資金追逐的熱點(diǎn)。

　　不過(guò)在上周匯豐PMI初值繼續(xù)上揚(yáng)的基本面利空兌現(xiàn)后，市場(chǎng)短期做多情緒明顯降低，各中高評(píng)級(jí)的短融、中票、企業(yè)債的收益率均有所回升。

　　整體來(lái)看，中長(zhǎng)端信用品種收益率近期出現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)；而短久期品種方面，受益于資金面狀況和經(jīng)濟(jì)回升對(duì)長(zhǎng)端的壓力，收益率整體仍較為穩(wěn)定，信用債收益率曲線11月整體呈現(xiàn)變陡走勢(shì)。

　　機(jī)構(gòu)建議縮短久期

　　對(duì)于未來(lái)信用債市場(chǎng)運(yùn)行格局，興業(yè)證券固定收益資深投資經(jīng)理朱文杰表示，當(dāng)前大量新成立的債基、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等都對(duì)高收益信用債有極強(qiáng)的配置需求。而與此同時(shí)，由于前期信用債已積累較大漲幅，加上年末臨近，未來(lái)信用債市場(chǎng)將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)面臨下有配置支撐、上有獲利回吐及漲升動(dòng)力不足的壓力。在此情況下，該市場(chǎng)人士認(rèn)為，未來(lái)信用債運(yùn)行態(tài)勢(shì)可能以窄幅震蕩為主，上下空間都不大。從投資策略上來(lái)看，建議重點(diǎn)縮短久期以回避未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的上行風(fēng)險(xiǎn)，新配置資金不建議過(guò)于追高。

　　與此同時(shí)，華泰證券等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，盡管短期來(lái)看微觀企業(yè)資金鏈壓力有緩慢減輕的跡象，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)示好也會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒，但需要注意的是，隨著債市的擴(kuò)容，各評(píng)級(jí)資質(zhì)下移必將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，信用利差缺乏下行的動(dòng)力。因此，未來(lái)信用債收益率呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的概率較大。在投資策略方面，華泰證券表示，首選3-5年期的中票和公司債，評(píng)級(jí)可放低至AA級(jí)，配置的節(jié)奏不妨放慢。而對(duì)于收益率要求相對(duì)較高的投資者而言，優(yōu)質(zhì)城投債也可納入可選標(biāo)的范圍。

　　浦發(fā)銀行、招商銀行等銀行類機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，短期內(nèi)市場(chǎng)難以具備趨勢(shì)性走勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)整個(gè)四季度宏觀經(jīng)濟(jì)都會(huì)呈現(xiàn)復(fù)蘇走勢(shì)。雖然資金面并不會(huì)緊張，但是對(duì)于中長(zhǎng)期以及中高評(píng)級(jí)信用債而言，收益率依然有上行壓力。從期限策略上來(lái)說(shuō)，浦發(fā)銀行指出，目前市場(chǎng)除了低評(píng)級(jí)的中期債券以外，其余交易價(jià)值不大。對(duì)于配置戶來(lái)說(shuō)，臨近年末，短期債券有較高的配置價(jià)值優(yōu)勢(shì)。