交易商協(xié)會(huì)警示債市違約風(fēng)險(xiǎn)
近年來(lái)，中國(guó)信用債券市場(chǎng)迅速崛起，規(guī)模躍居全球第三。2012年以來(lái)，在多個(gè)監(jiān)管部門的共同推進(jìn)下，信用債市場(chǎng)掀起擴(kuò)容大潮；與此同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的一步步積聚，將對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與管理水平形成挑戰(zhàn)。
在此背景下，中國(guó)銀行（601988）間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）日前公開警示市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)將堅(jiān)持市場(chǎng)化原則，由市場(chǎng)成員自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，交易商協(xié)會(huì)不會(huì)過(guò)度干預(yù)。
無(wú)獨(dú)有偶。中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室負(fù)責(zé)人霍達(dá)近期表示，市場(chǎng)必須正視中小企業(yè)私募債未來(lái)發(fā)生違約的必然性，而券商必須切實(shí)采取多方面措施防控風(fēng)險(xiǎn)，做好投資者適當(dāng)性管理。
信用風(fēng)險(xiǎn)不可避免
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，本月初，交易商協(xié)會(huì)在京舉辦“銀行間市場(chǎng)投資人風(fēng)險(xiǎn)防范與管理培訓(xùn)班（第一期）”，在培訓(xùn)班開班式上，交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝表示：“市場(chǎng)發(fā)展到今天這個(gè)規(guī)模和階段，要想保證市場(chǎng)繼續(xù)健康發(fā)展，必須要加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)投資人隊(duì)伍風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平?！?/font>
時(shí)文朝指出，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)，存在信用風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)水平是信用債券價(jià)值波動(dòng)的核心因素，這是信用債券的本質(zhì)特征。
據(jù)介紹，在成熟的債券市場(chǎng)，發(fā)行人發(fā)生違約并不鮮見。2011年底中國(guó)公司信用債券市場(chǎng)世界排名第三，僅次于美國(guó)和日本。在2007～2011五年間，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)發(fā)生400起違約，日本發(fā)生8起違約，而中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展至今尚未發(fā)生一起違約。
為何中國(guó)債券市場(chǎng)至今無(wú)違約？在時(shí)文朝看來(lái)，原因如下：一是在債券市場(chǎng)發(fā)展初期，主要是信用等級(jí)高的大企業(yè)有機(jī)會(huì)通過(guò)債券市場(chǎng)融資，信用風(fēng)險(xiǎn)并不明顯；二是監(jiān)管較嚴(yán)，準(zhǔn)入門檻較高；三是投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好低；四是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體較好；五是貨幣政策較為寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充足。
然而，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入債券市場(chǎng)融資，信用等級(jí)中樞逐漸下移。時(shí)文朝說(shuō)，隨著更多低評(píng)級(jí)的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)越來(lái)越明顯，這是一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。
據(jù)時(shí)文朝透露，目前來(lái)看，不排除隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、發(fā)行人日趨多樣化、信用等級(jí)中樞下移等因素的影響，個(gè)別企業(yè)有可能違約，引發(fā)個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，這在市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中是不可避免的。
他表示，信用風(fēng)險(xiǎn)事件甚至違約事件的出現(xiàn)，短期可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者造成一定影響，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講對(duì)建立市場(chǎng)化的定價(jià)估值體系，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制，充實(shí)評(píng)級(jí)違約率數(shù)據(jù)庫(kù)均有積極意義，有利于市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。
不會(huì)過(guò)度干預(yù)
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)從未發(fā)生過(guò)違約事件，導(dǎo)致部分投資者仍存在“市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”、“風(fēng)險(xiǎn)有兜底”的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，忽視風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范能力的建設(shè)。
對(duì)此，時(shí)文朝指出，近段時(shí)間一些風(fēng)險(xiǎn)事件向市場(chǎng)發(fā)出了風(fēng)險(xiǎn)警示信號(hào)，投資者應(yīng)樹立正確的投資理念，理性看待信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，提高風(fēng)險(xiǎn)管理及市場(chǎng)運(yùn)作能力。
時(shí)文朝表示，對(duì)于市場(chǎng)上出現(xiàn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)暴露應(yīng)該加以高度關(guān)注，如果重視程度不夠、應(yīng)對(duì)不及時(shí)、處理不得當(dāng)?shù)脑?，仍有可能?duì)市場(chǎng)形成局部沖擊。
目前，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具實(shí)行注冊(cè)制。與審核制或核準(zhǔn)制不同的是，在注冊(cè)制下，交易商協(xié)會(huì)不對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)做實(shí)質(zhì)性判斷，而是看企業(yè)信息披露是否完備，投資人應(yīng)根據(jù)披露的信息對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)作出獨(dú)立判斷，并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
基于此，時(shí)文朝表示：“在投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，交易商協(xié)會(huì)作為自律組織，沒(méi)有權(quán)利也沒(méi)有義務(wù)向任何其他主體施壓，以確保融資工具按時(shí)還本付息。”
“協(xié)會(huì)秉持正確的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理理念，堅(jiān)持市場(chǎng)化的原則，恪守自律組織的職責(zé)與本分，既不過(guò)度干預(yù)，也不置身事外?！睍r(shí)文朝強(qiáng)調(diào)。
時(shí)文朝并稱，信用風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，交易商協(xié)會(huì)將切實(shí)督導(dǎo)發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)各司其職，積極穩(wěn)妥地履行好信息披露、召開持有人會(huì)議、跟蹤評(píng)級(jí)等職責(zé)，并推動(dòng)相關(guān)各方按照市場(chǎng)化的原則積極謀求債務(wù)重組、提前償付等風(fēng)險(xiǎn)處置措施。
據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2012年上半年，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券3.53萬(wàn)億元，其中公司信用類債券發(fā)行量1.4萬(wàn)億元，占比39.7%。截至今年6月末，我國(guó)債券市場(chǎng)債券托管總額達(dá)23 萬(wàn)億元，其中公司信用類債券托管總額5.8萬(wàn)億元，占比25.2%。
需要指出的是，在我國(guó)信用債市場(chǎng)，通過(guò)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的短融、中票等債務(wù)融資工具已經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位。今年上半年，債務(wù)融資工具發(fā)行量占信用債發(fā)行量的70.4%，存量占比達(dá)到57.1%。（董云峰）
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