央行“前瞻指引”幻象
[ 央行根據(jù)主要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來調(diào)整政策，但問題在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的適用性是在發(fā)生變化的，而且央行的預(yù)測也并不總是可靠 ]
美聯(lián)儲(chǔ)的“前瞻指引”，正被歐洲央行所效仿，英國央行也會(huì)在新行長的帶領(lǐng)下實(shí)施。某種意義上，“前瞻指引”是一種貨幣政策制定機(jī)構(gòu)與市場的溝通方式，是防范金融市場暴漲暴跌的緩沖墊。
但“前瞻指引”存在一個(gè)幻象，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的復(fù)雜性決定了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的適用性以及央行預(yù)測的偏差。央行的決策是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，讀懂央行的思路同樣需要科學(xué)與藝術(shù)。
歐央行效仿美聯(lián)儲(chǔ)
6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)QE退出時(shí)間表與路線圖明確化。
時(shí)間表信號(hào)體現(xiàn)在伯南克所言的“如果美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE”。路線圖信號(hào)則是，失業(yè)率降至7%時(shí)結(jié)束QE，即之前所稱的“就業(yè)實(shí)質(zhì)性改善”。
此外，伯南克當(dāng)時(shí)表態(tài)“任何加息的決定依然是遙遠(yuǎn)的，失業(yè)率降低至6.5%不會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致加息，加息將是逐步的，委員會(huì)預(yù)計(jì)結(jié)束資產(chǎn)購買和加息之間將有相當(dāng)長一段時(shí)間”。
總而言之，伯南克當(dāng)時(shí)的表態(tài)將退出QE更加明確化，此即所謂“前瞻指引”。
本周，這種“前瞻指引”被歐洲央行所效仿。
7月4日，歐洲央行行長德拉吉表示“主要利率在很長一段時(shí)間內(nèi)將保持在現(xiàn)有或者更低的水平”。過去五年，F(xiàn)OMC聲明一直使用extended period的措辭。這表明歐洲央行正式引入了利率的“前瞻指引”，并表示退出（寬松）“非常遙遠(yuǎn)”。 德拉吉的聲明讓盤中歐元兌美元大幅走低，一度跌破1.29。
至于英國央行，本周在迎來加拿大央行前行長卡尼后，召開了第一次議息會(huì)議。卡尼此前表示會(huì)將“前瞻指引”引入英國央行，因?yàn)槠湓诩幽么笱胄袝r(shí)即已實(shí)施。
這看上去是個(gè)巧合，歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)FOMC對聯(lián)邦基金利率的指引、加拿大央行對利率的指引、英國央行指引保持一致，包括德拉吉在新聞發(fā)布會(huì)上也拒絕承認(rèn)歐洲央行已經(jīng)放棄此前立場是為了應(yīng)對美國貨幣政策前景的改變。但顯然沒這么簡單，畢竟歐洲央行之前一直拒絕預(yù)先承諾利率水平。
“前瞻指引”的幻象
對比6月中旬以來的中國“錢荒”以及中國央行的強(qiáng)硬態(tài)度，央行實(shí)行“前瞻指引”自然大有裨益。但是不是金融市場也可以不用提心吊膽，防止央行意外政策的大逆轉(zhuǎn)呢？
事實(shí)上，“前瞻指引”存在一個(gè)幻象。6月20日之后，市場更加篤信美聯(lián)儲(chǔ)退出QE。
但前面未必就是一馬平川。正如伯南克當(dāng)時(shí)所言，“最重要的不是時(shí)間和日期，我想傳遞的最重要的信號(hào)是，我們的政策要視經(jīng)濟(jì)而定。”
這番話和之前的表態(tài)是一脈相承的，將QE的退出時(shí)機(jī)交由經(jīng)濟(jì)前景決定。這是美聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)高明之處，這既有利于市場平滑預(yù)期，也便于聯(lián)儲(chǔ)決策，正如伯南克所言——如果環(huán)境改善比預(yù)期更快，將加速削減購債。如果環(huán)境惡化，購債可能會(huì)增加。
對于歐洲央行而言，前瞻指引能夠告訴市場央行的寬松政策將比預(yù)期持續(xù)得更久，而0.5%不是利率的下限。這意味著仍可能出現(xiàn)更多的刺激措施。
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