市場(chǎng)化雙向波動(dòng)難現(xiàn) 人民幣超調(diào)存憂
人民幣單向升值通道自2012年7月下旬打開之后，一路高歌猛進(jìn)。
截至昨晚《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者截稿，人民幣對(duì)美元匯率報(bào)收6.1311，創(chuàng)下匯改以來(lái)最高水平。而自2012年7月25日以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)升值2656個(gè)基點(diǎn)，升值幅度約為3.6%。
“我比較擔(dān)心的是人民幣在當(dāng)前背景下很難實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主導(dǎo)的雙向波動(dòng)?！币幻辉竿嘎缎彰姆治鋈耸吭诮邮鼙緢?bào)采訪時(shí)說(shuō)，“如果央行繼續(xù)目前的調(diào)控機(jī)制，人民幣超調(diào)是個(gè)大概率事件?！?/font>
自2005年實(shí)施匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元走勢(shì)經(jīng)歷了三個(gè)階段：首先是匯改之初的大幅上行；第二個(gè)階段是2008年下半年至2010年中期的穩(wěn)定震蕩；第三個(gè)階段是從2010年中期到現(xiàn)在維持單邊上行態(tài)勢(shì)，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)近3年，升值幅度約為10%。
尤其是自去年年底以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率屢創(chuàng)新高。2012年11月，15個(gè)交易日中創(chuàng)出連續(xù)14個(gè)漲停板；今年年初以來(lái)，人民幣延續(xù)去年年底的強(qiáng)勢(shì)上行，一直圍繞人民幣波幅的強(qiáng)邊運(yùn)行，而央行設(shè)定的每日中間價(jià)也屢創(chuàng)新高。截止到5月22日，進(jìn)入5月以來(lái)的人民幣中間價(jià)升幅已經(jīng)超過(guò)178個(gè)基點(diǎn)。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)一名國(guó)際金融教授對(duì)本報(bào)表示：“從中間價(jià)近來(lái)的走勢(shì)可以看出中國(guó)央行是在主動(dòng)讓人民幣升值，因?yàn)槿嗣駧派涤兄谡{(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)；另一方面可以減少通脹壓力?！?/font>
這符合IMF對(duì)人民幣仍然低估的評(píng)論以及贊同當(dāng)前人民幣繼續(xù)升值的觀點(diǎn)。然而，就是在央行中間價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期的互相實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，人民幣升值的周期似乎綿綿無(wú)絕期。
不過(guò)上述分析人士的擔(dān)憂恰恰來(lái)自人民幣持續(xù)升值以及央行的中間價(jià)政策之間的自我實(shí)現(xiàn)預(yù)期。
其擔(dān)憂的邏輯主要來(lái)自三個(gè)方面：首先，央行的中間價(jià)制度與人民幣升值預(yù)期的相互作用?！把胄忻咳赵O(shè)定的中間價(jià)來(lái)自于央行對(duì)市場(chǎng)供需的觀察，在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，中間價(jià)持續(xù)上行，這強(qiáng)化了市場(chǎng)投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期，從而在市場(chǎng)上表現(xiàn)為對(duì)人民幣的需求的持續(xù)增加，而這反過(guò)來(lái)又對(duì)央行的中間價(jià)設(shè)置提供了貌似合理的市場(chǎng)依據(jù)。這樣就實(shí)現(xiàn)了一個(gè)自我的循環(huán)機(jī)制?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎?。
第二是當(dāng)前對(duì)人民幣的供求關(guān)系并不反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，這主要是因?yàn)橥鈬?jīng)濟(jì)體實(shí)行大幅寬松的貨幣政策，導(dǎo)致大量的投資套利資金流入中國(guó)，從而加劇了對(duì)人民幣的需求。
其三是當(dāng)前的人民幣匯率管理機(jī)制。央行通過(guò)過(guò)多的中間價(jià)機(jī)制干預(yù)市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)難以自主發(fā)現(xiàn)人民幣的合理價(jià)格；同時(shí)盡管外管局已經(jīng)結(jié)束強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但市場(chǎng)上仍然存在結(jié)匯容易售匯難的問(wèn)題，這進(jìn)一步加劇了人民幣的升值壓力。
上述國(guó)際金融教授也表示，當(dāng)前缺乏彈性的外匯制度以及不太完善的外匯市場(chǎng)是目前價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制缺失的重要原因?！坝袕椥缘耐鈪R制度和完善的外匯市場(chǎng)是相互呼應(yīng)的，套期保值等才會(huì)出現(xiàn)，這樣才可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格?！?/font>
不過(guò)現(xiàn)在國(guó)際上已經(jīng)開始有炒作中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的聲音，如果二季度的數(shù)據(jù)持續(xù)走低，人民幣可能會(huì)出現(xiàn)反向運(yùn)動(dòng)?！暗@并不是我們所希望的市場(chǎng)自發(fā)的雙邊波動(dòng)，我所希望的雙邊波動(dòng)是在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)的雙邊波動(dòng)，而不是極端事件和極端背景下出現(xiàn)的反向運(yùn)動(dòng)?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎?，總體而言，一種合理的匯率制度應(yīng)該有升有貶、雙向波動(dòng)，我們要對(duì)匯率的變化有容忍度，不要過(guò)度評(píng)價(jià)；匯率制度與匯率政策應(yīng)該服務(wù)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。
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