銀河期貨：期塑橫向?qū)挿鹗?價格或漲跌交替
導(dǎo)讀：從2013年的工業(yè)整體運行狀況以及PMI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)工業(yè)整體狀況都處于不佳的狀態(tài)。工業(yè)增長速度下滑，PMI更是急速跳水。這都反映出國內(nèi)實體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的運行問題。塑料作為重要的工業(yè)品之一在如此的環(huán)境中，或難逃疲弱的命運。下面從數(shù)量產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的運行情況來具體看看問題所在。
二季度塑料(10625, -10.00, -0.09%)市場行情回顧： 二季度市場觸底反彈，期現(xiàn)雙市場均走出強勁上漲的勢頭。
上游市場回顧：二季度國際原油價格窄區(qū)間震蕩整理，乙烯價格震蕩走強。
現(xiàn)貨市場情況：石化“雙雄”負(fù)責(zé)2012限產(chǎn)報價措施，使得淡季不淡現(xiàn)象重演。
下游方面：需求不濟，采購意愿不足在淡季高原料價格的背景下，下游企業(yè)更加難熬。
期貨市場走勢分析：過早的進入價格低位使得后期二次探底的可能性加大。三季度仍將震蕩為主
一、塑料期貨市場二季度行情回顧：
自四月以來期塑1309合約累計漲幅在2.49%，成交額達(dá)到1.66萬億。較去年同期成交額增加21%，成交量增加18.2%。可見2013年的期塑市場較2012年比更為火爆。但由于V字形走勢使得單邊幅度受到了一定的限制，震蕩幅度的絕對值小于2012年的同期。
而且從季節(jié)性對比圖中可以看出，2013年2季度的塑料期貨價格也是品種上市以來同期最強的價格。并且從今年的走勢情況看，2013年的9月合約較往年率先進入觸底反彈階段。但這并不能說明基本面一切向好使得價格提前觸底。相反，2013年的塑料產(chǎn)業(yè)鏈基本面情況并不樂觀。上中下游的利潤率不及預(yù)期。而這提前到來的反彈或預(yù)示著后期期貨盤面有望回歸基本面弱勢而再度探底。但從消息來看，想擊穿期塑9月合約的地點的可能性不大。
從2013年的工業(yè)整體運行狀況以及PMI數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)工業(yè)整體狀況都處于不佳的狀態(tài)。工業(yè)增長速度下滑，PMI更是急速跳水。這都反映出國內(nèi)實體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的運行問題。塑料作為重要的工業(yè)品之一在如此的環(huán)境中，或難逃疲弱的命運。下面從數(shù)量產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的運行情況來具體看看問題所在。
二、上游市場回顧：
國際原油在2013年的二季度走勢較為糾結(jié)。原油價格85-100美元展開震蕩。不論是地緣政治因素，還是匯率因素，更或是貨幣供給政策都未能再二季度將原油價格拉出震蕩區(qū)間。石腦油價格受制于原油價格的波動影響也出現(xiàn)明顯的震蕩走勢。僅在6月中后期出現(xiàn)微幅的上行趨勢。而乙烯市場方面由于東北地區(qū)以及日本韓國等周邊地區(qū)的單體供應(yīng)充足，使得乙烯價格難以突破1300美元的重要關(guān)口，與之前的1400美元相比，價格處于中等位置震蕩。
2013年乙烯的進口量與進口金額依然處于線型上揚的狀態(tài)，可見國內(nèi)供給量依然存在一定不足現(xiàn)象。在大規(guī)模開展石化制品的同時，乙烯自給率不足仍然是制約成本的重要因素。而自2011年乙烯單體價格沖破1200美元后，我國的進口乙烯價格全年大部分時間都維持在1200美元上方或附近運行。
三、現(xiàn)貨價格依然受到石化出廠價格脅迫
2012年的石化雙雄淡季拖價給國內(nèi)聚乙烯市場留下極大的印象。在市場供貨量占絕對優(yōu)勢的情況下，中石油與中石化兩大化工巨頭今年故技重施。在農(nóng)膜傳統(tǒng)的淡季6-7月份再次控制出廠價格，在成本加利潤的法則下，使得弱勢的市場價格卻一路走強。從現(xiàn)貨出廠價格圖表來看，今年4月份的10200元/過后，現(xiàn)貨價格一路飆升。截止到6月下旬現(xiàn)貨價格已經(jīng)逆勢漲至10900元/噸的同期高位。雖然布倫特原油持續(xù)處于高位狀態(tài)，從單一的成本核算來看確實目前國內(nèi)聚乙烯的成本偏高。但就市場需求情況看，仍不足以在淡季時期支撐如此高的現(xiàn)貨價格。所以后期現(xiàn)貨價格小幅震蕩回落的可能性較高。預(yù)計回落至10300-10500元/噸概率較高。從產(chǎn)量圖上可以看出，目前國內(nèi)仍延續(xù)減產(chǎn)政策。第一季度與第二季度國內(nèi)月度產(chǎn)能均處于走弱的狀態(tài)。但第三季度聚乙烯加工裝置復(fù)工開車的數(shù)量有望升高，社會庫存量也將有所回補。屆時將出現(xiàn)價格承壓情況。
從目前社會庫存同比來看，由于近兩年的停車檢修情況增多，社會庫存量已出現(xiàn)明顯的下滑，與2010-2011年的庫存激增比，目前的庫存已處于調(diào)整后的薄弱時期。庫存量處于近幾年的地位。一定程度上為市場埋下了補庫需求的伏筆。
現(xiàn)貨方面，在短暫的挺價之后，11月中下旬石化出廠價格再次出現(xiàn)下調(diào)的表現(xiàn)。降價幅度在100-250元/噸不等。這也是在期現(xiàn)倒掛過于嚴(yán)重，貿(mào)易商普遍觀望之后，出現(xiàn)的下調(diào)情況。但即便是下調(diào)之后，依然高于1301合約300-450元/噸之多。屬于近3年來期限倒掛最為嚴(yán)重的一次。
進口方面，由于國際原油以及石腦油和乙烯的價格普遍走強，國際進口原料價格也是水漲船高。實際進口的競爭力優(yōu)勢并不明顯。從進口量看，2013年第一與第二季度進口量也出現(xiàn)了一定的下滑趨勢。
四、下游情況
2013年的農(nóng)膜廠生存狀況并不樂觀。從2013年前兩季度國內(nèi)地膜價格一路走低看，需求不濟一直是市場公認(rèn)的因素。地膜生產(chǎn)廠家的訂單量不如預(yù)期。使得地膜今年出售價格難以走強。對于加工企業(yè)來說，今年初期LLDPE原料價格偏高影響加工企業(yè)利潤。制成品無法銷售出理想價格，而生產(chǎn)成本卻又難以快速回落。中間過渡期的農(nóng)膜加工企業(yè)保守上下夾攻的危機。
從農(nóng)膜加工廠的開工率可以看出，季節(jié)性需求走弱加之利潤不佳迫使第一季度農(nóng)膜開工率直線下滑，多數(shù)農(nóng)地膜生產(chǎn)企業(yè)提前結(jié)束了生產(chǎn)。并且在未來預(yù)期不佳的情況下，前兩季度下游廠家的庫存量保持低位。有訂單則采購，無訂單停車。這種情況雖然反映出現(xiàn)階段的下游弱勢。但為后期有可能到來的復(fù)蘇做好了鋪墊。一旦后期有需求轉(zhuǎn)好的，訂單增加的可能。則會帶來較為強勁的下游補庫需求。
從新訂單以及原料庫存走勢看，進入6月之后已初步出現(xiàn)低位企穩(wěn)的表現(xiàn)。從傳統(tǒng)的淡季轉(zhuǎn)強的月份看，7-8月有一定的下游補庫需求。目前的一周到兩周的庫存量預(yù)計在旺季來臨前會有走高的表現(xiàn)。
五、相關(guān)性與價差的表現(xiàn)
從基差圖譜可以看出，國內(nèi)塑料(10625, -10.00, -0.09%)市場2011年后整體呈現(xiàn)出疲弱的狀態(tài)。長時間的倒掛顯現(xiàn)反映出遠(yuǎn)期預(yù)期不佳，市場疲弱狀態(tài)正在延續(xù)。盡管今年延續(xù)著限產(chǎn)報價的原則，但從圖中可以看出，即便是在強勢反彈的6月，期貨價格也難以超過現(xiàn)貨價格，基差依然為正值。這對賣出保值企業(yè)來說傳統(tǒng)套保的實施難度加大。預(yù)期效果降低。對于買保企業(yè)來說參與期貨的動力有所加強。買入保值的優(yōu)勢以及虛擬庫存的功能逐步顯現(xiàn)。
從套利相關(guān)性來看，塑料目前主要相關(guān)的品種還是PVC(6670, -10.00, -0.15%)和PTA(7894, 4.00, 0.05%)。另外與上證綜指以及股指期貨的相關(guān)性也處于偏高的情況。在套利的品種組合上可以關(guān)注L-TA的價差回歸。
7月份有望出現(xiàn)拋L買TA的套利機會。
五、后市分析
從上半年前兩個季度的走勢來看，塑料市場在石化廠商控貨量，控貨價的雙控操作下并沒有一絕不振價格直線下跌。期價在9500點附近形成了有效的反彈。但政策調(diào)控不能從根本上解決下游需求薄弱以及大環(huán)境經(jīng)濟下滑的問題。居于性的逆勢反彈或再度帶來二次探底的可能。從技術(shù)支撐位來看，大趨勢支撐位在10050附近，此位置一旦受撐，對于后半年再現(xiàn)一波千點之上的行情是有一定幫助的。而從基本面的角度出發(fā)，由于7月中旬后再次面臨薄膜需求的季節(jié)性旺季到來，這也給第三季度后半段的上漲做好了鋪墊。由于期塑目前缺乏明顯的利空或利多因素影響，所以趨勢上處于橫向?qū)挿鹗幮星椋S著需求季節(jié)性的更替，價格也會出現(xiàn)漲跌交替。節(jié)奏上，三季度或先跌后漲。重要的時間窗口在7-8月間貿(mào)易商與下游企業(yè)補庫的階段。操作上，我們認(rèn)為萬元平臺附近伺機做多1401的風(fēng)險較低而且預(yù)期收益較高。
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