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　　11月9日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部月報(bào)大幅調(diào)高大豆單產(chǎn)以及總產(chǎn)量，美豆各品種全線下跌，油脂出現(xiàn)破位走勢(shì)。周一國(guó)內(nèi)油脂跳空低開，油粕價(jià)格大幅下挫，盤中豆油、棕櫚油近遠(yuǎn)月均觸及跌停，收盤在日內(nèi)低點(diǎn)附近，豆粕合約全線跌停。隨著美豆價(jià)格開始調(diào)整，前期積累的大量基金多單平倉(cāng)壓力將對(duì)庫(kù)存高企的油脂形成雙重打壓，油脂期價(jià)跌勢(shì)未盡。

　　大豆供給壓力大為緩解

　　前期美豆走勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)油粕價(jià)格上漲起著關(guān)鍵支撐作用，但隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)兩個(gè)月調(diào)高單產(chǎn)，11月份更是將大豆單產(chǎn)提升至難以置信的39.3蒲式耳/英畝的水平，大豆供給已經(jīng)不成問(wèn)題了。從國(guó)內(nèi)供給來(lái)看，國(guó)家糧油信心中心預(yù)計(jì)11月和12月中國(guó)大豆到港1100萬(wàn)噸，2012年全年大豆進(jìn)口達(dá)到5650萬(wàn)噸，同比增加7%，加上國(guó)儲(chǔ)拋售補(bǔ)充，年底到南美上市前國(guó)內(nèi)大豆壓榨供應(yīng)基本不成問(wèn)題。11月8日的國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣情況也顯示了這一趨勢(shì)，國(guó)儲(chǔ)拍賣僅成交6萬(wàn)噸，成交率16%，成交均價(jià)為4506元/噸。油粕需求低迷導(dǎo)致油廠開工意愿下降，參與拍賣熱情也銳減，后期難以出現(xiàn)油廠爭(zhēng)相采購(gòu)大豆的局面。

　　豆油需求難敵產(chǎn)量增速

　　雖然四季度是油脂消費(fèi)以及備貨旺季，但由于豆粕銷售相對(duì)強(qiáng)勁，壓榨產(chǎn)出的的豆油庫(kù)存始終對(duì)豆油價(jià)格造成壓力。預(yù)計(jì)11月和12月大豆壓榨量將達(dá)到月均520萬(wàn)噸的水平，豆油月均產(chǎn)量95萬(wàn)噸，同時(shí)豆油每月進(jìn)口也將處于高位，國(guó)內(nèi)豆油供應(yīng)充裕。目前豆油庫(kù)存高達(dá)110萬(wàn)噸，去年同期僅為90萬(wàn)噸。由于豆油需求增幅難敵供應(yīng)增加幅度，預(yù)計(jì)年末庫(kù)存將達(dá)到115萬(wàn)噸的水平，雖然較目前高點(diǎn)有所回落，但是仍處于歷史高位區(qū)間。

　　棕櫚油庫(kù)存壓力空前

　　棕櫚油產(chǎn)量及庫(kù)存壓力對(duì)豆油牽制作用明顯。12日MPOB報(bào)告顯示，馬來(lái)西亞10月份棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下滑3.3%至194萬(wàn)噸，出口增加16%至176萬(wàn)噸，但由于印尼棕櫚油涌入馬來(lái)西亞，造成馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存環(huán)比反而增加1.1%至251萬(wàn)噸。從后期來(lái)看，由于印尼處于季節(jié)性增產(chǎn)季節(jié)，加上印尼出口關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)11—12月印尼對(duì)馬來(lái)西亞出口繼續(xù)增加，導(dǎo)致馬來(lái)西亞庫(kù)存達(dá)到300萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)以及國(guó)外棕櫚油價(jià)格拐點(diǎn)仍未達(dá)到。而從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，由于2013年棕櫚油檢驗(yàn)新政以及2013年馬來(lái)西亞對(duì)精煉棕櫚油出口關(guān)稅預(yù)計(jì)增加，導(dǎo)致2012年底前中國(guó)采購(gòu)精煉棕櫚油加快，年底前將集中到港，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存年底前達(dá)到120萬(wàn)噸以上，較目前增加40萬(wàn)噸左右。

　　豆類多頭平倉(cāng)壓力凸顯

　　自今年年初以來(lái)，在干旱題材炒作下，投機(jī)基金大幅增倉(cāng)美豆。雖然經(jīng)過(guò)10—11月份的平倉(cāng)，凈多頭寸已經(jīng)大幅下降，但仍居于高位。截止到11月6日，基金持有美豆凈多持倉(cāng)17.7萬(wàn)手，較上周減持5392手，最近一個(gè)月已經(jīng)減持凈多持倉(cāng)30558手，同期美豆期價(jià)也下跌了約8%。由于美豆供給緊張得以化解，基金平倉(cāng)對(duì)后期美豆期價(jià)形成壓力。而基金對(duì)美豆油持倉(cāng)從10月16日以來(lái)一直維持凈空頭寸，到11月6日為止，基金美豆油凈空單已經(jīng)達(dá)到34650手，創(chuàng)出歷史新高。資金面上，油脂空頭壓力難消。

　　后市展望及操作建議

　　農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告對(duì)美豆產(chǎn)量的調(diào)整拉開了油料調(diào)整的序幕。由于油脂供應(yīng)充足，庫(kù)存后期仍將創(chuàng)出新高，油脂期價(jià)將繼續(xù)趨弱。操作上，趨勢(shì)空單繼續(xù)持有。近期面臨的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)提前炒作南美天氣，如果美豆期價(jià)在1375附近企穩(wěn)，空單應(yīng)及時(shí)離場(chǎng)。