《收盤時(shí)間》期貨特刊 非農(nóng)數(shù)據(jù)靚麗的背后
非農(nóng)靚麗背后 美國(guó)大選唱主角
大有期貨宏觀研究小組 蘇斌 付奎 沈波
一、國(guó)際部分
美非農(nóng)數(shù)據(jù)靚麗 QE3延續(xù)性存疑
美國(guó)勞工部(Department of Labor)周五公布，美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增17.2萬(wàn)，大幅高于前值11.4萬(wàn)和預(yù)期12.5萬(wàn)，10月失業(yè)率從7.8%回升至7.9%，與市場(chǎng)預(yù)期一致。此外9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從11.4萬(wàn)上修至14.8萬(wàn)，顯示就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)改善跡象。數(shù)據(jù)公布后，更多市場(chǎng)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不需要進(jìn)一步放寬政策，美元受到提振。
羅姆尼針對(duì)失業(yè)率上升發(fā)表聲明稱，今天的失業(yè)率上升悲哀地提醒我們，經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)實(shí)際意義上的停滯狀態(tài)中。目前的失業(yè)率高于奧巴馬入主白宮之時(shí)，且仍有2300萬(wàn)美國(guó)人沒(méi)有工作。
奧巴馬經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席Alan Krueger表示，今天的就業(yè)報(bào)告進(jìn)一步證明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退中復(fù)蘇。為走出由07年12月以來(lái)的嚴(yán)重衰退引發(fā)的深坑，堅(jiān)持目前的政策至關(guān)重要。
9月美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3以來(lái)，定調(diào)目標(biāo)之一是就業(yè)市場(chǎng)得到明顯改善，但并未明確到具體的失業(yè)率數(shù)據(jù)上。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)，至少直至失業(yè)率降至7.25%以下，當(dāng)然如此做的條件之一是通脹受控。不論失業(yè)率下降到多少，靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)還是肯定了QE3的作用，但對(duì)其未來(lái)持續(xù)性疑慮加深，這直接推高了美元。
著眼“財(cái)政懸崖”看大選
美國(guó)大選進(jìn)入白熱期，目前兩位候選人非常接近，而這無(wú)疑增加了財(cái)政懸崖解決的不確定性。
大選前美聯(lián)儲(chǔ)保持政策穩(wěn)定，9月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了QE3，隨后維持政策不變。而12月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將決定，當(dāng)扭轉(zhuǎn)操作結(jié)束后，是否延續(xù)目前扭轉(zhuǎn)操作。
靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)過(guò)后，下周市場(chǎng)面臨更大的考驗(yàn)──11月6號(hào)美國(guó)總統(tǒng)大選。據(jù)最新民調(diào)顯示，奧巴馬和羅姆尼支持率不相伯仲，誰(shuí)將入主白宮目前仍難以判斷。不過(guò)無(wú)論誰(shuí)領(lǐng)導(dǎo)下一屆政府，都無(wú)法繞過(guò)“財(cái)政懸崖”這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題?！柏?cái)政懸崖”是指在2013年1月大規(guī)模自動(dòng)支出削減和增稅措施將會(huì)自動(dòng)生效，并可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行。
當(dāng)前兩位總統(tǒng)候選人對(duì)財(cái)政懸崖的處理原則迥然不同，奧巴馬主張對(duì)低收入家庭延長(zhǎng)稅收減免而對(duì)較富裕家庭增稅，而羅姆尼則傾向於全面延長(zhǎng)小布什時(shí)期的全面減稅計(jì)劃。不過(guò)真正值得擔(dān)憂的可能是，不管是誰(shuí)領(lǐng)導(dǎo)美國(guó)政府，恐怕都避免不了另一場(chǎng)圍繞債務(wù)問(wèn)題的激烈的黨派斗爭(zhēng)；民主黨和共和黨之間的分歧可能打壓投資者和消費(fèi)者的信心，消費(fèi)支出下降和投資減少可能令美國(guó)經(jīng)濟(jì)在四季度表現(xiàn)不佳，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期也可能導(dǎo)致投資者拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)。
面對(duì)大選，人們喜歡去區(qū)分兩黨的區(qū)別，在此基礎(chǔ)上，還衍生出了所謂派性政治經(jīng)濟(jì)周期理論。然而，根據(jù)我們的發(fā)現(xiàn)，派性政治經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)假設(shè)是站不住腳的——民主黨和共和黨總統(tǒng)執(zhí)政期間的平均失業(yè)率和通脹率沒(méi)有差異。因此，在政策取向上，兩黨是基本趨同的。無(wú)論候選人來(lái)自什么黨派，只要是為了獲得選舉，他們的政策都是趨同的。因此，在選前會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)，以向選民展示自己的能力。
基于這樣的判斷，我們認(rèn)為美國(guó)大選后的結(jié)果如下：（1）大選前后，因新政府刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前高后低，會(huì)有個(gè)短暫的走好過(guò)程。（2） 兩黨在財(cái)政政策方面擁有共識(shí)，財(cái)政懸崖之后，財(cái)政緊縮將不可避免，不確定性僅在程度方面。（3） 貿(mào)易方面，由于貿(mào)易保護(hù)與經(jīng)濟(jì)周期負(fù)相關(guān)，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)看弱，預(yù)計(jì)貿(mào)易保護(hù)政策仍將緊張。
二、國(guó)內(nèi)部分
點(diǎn)評(píng)：新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、采購(gòu)量指數(shù)繼續(xù)回升，反映企業(yè)去庫(kù)存活動(dòng)基本結(jié)束。預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將結(jié)束回調(diào)，出現(xiàn)小幅回升。近期一系列數(shù)據(jù)明確了經(jīng)濟(jì)三季度探底，四季度將出現(xiàn)回升，PMI是一個(gè)新的印證。但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期增強(qiáng)，加之市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，年內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的必要性減弱，諸如采取降息降準(zhǔn)等明顯放松舉措的可能性降低。
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