A股仍然無法完全確定中央“底線”
在經(jīng)歷了6月的極度悲觀之后，7月股市迎來轉(zhuǎn)機，令投資者“回心轉(zhuǎn)意”的關(guān)鍵是政策預期出現(xiàn)積極變化。管理層在7月上旬提出“經(jīng)濟不能滑出下限”被市場解讀為政策回暖的信號，甚至有投資者預期溫和刺激政策將出臺。不過昨日管理層拋出“兩個不能”，又使得市場預期再次出現(xiàn)微妙變化。
當前專業(yè)人士對于高層表態(tài)的解讀，實際上并不統(tǒng)一。按照“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的側(cè)重程度，可以分為“重增長”、“二者平衡”和“重結(jié)構(gòu)”三類。然而，三種解讀在市場中的主導地位并非一成不變，造成了當前指數(shù)反復波動，周期與增長此消彼長。有分析人士指出，除了管理層的表態(tài)，投資者還應該重點關(guān)注政策的實際出臺和落實情況，以判斷宏觀調(diào)控政策取向。
政策解讀眾說紛紜
最近一段時間，金融市場最為關(guān)心的問題就是宏觀政策取向。市場對于政策關(guān)注度空前提升，主要原因在于三個方面：一是二季度以來經(jīng)濟持續(xù)疲軟，尤其是6月出口數(shù)據(jù)不佳，令不少研究人士擔心經(jīng)濟走到了“失速”的邊緣；二是市場預期金融業(yè)去杠桿過程啟動，將嚴重打擊經(jīng)濟；三是7月以來高層頻繁就“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”表態(tài)，令本來相對明確的政策預期出現(xiàn)搖擺。
從預期變化的過程來看，6月央行推動金融業(yè)去杠桿，被市場解讀為調(diào)結(jié)構(gòu)的重要手段；而進入7月，國務院總理李克強在一次重要講話中提出“經(jīng)濟不能滑出下限”，令投資者認為政策天平開始偏向穩(wěn)增長，甚至產(chǎn)生了可能出臺溫和刺激政策的朦朧預期；昨日管理層又提出“既不能因為經(jīng)濟指標的一時變化而改變政策取向，影響來之不易的結(jié)構(gòu)調(diào)整機遇和成效；也不能對經(jīng)濟運行可能滑出合理區(qū)間、出現(xiàn)大的起伏缺乏警惕和應對準備”，又將預期拉回到平衡點。
專業(yè)分析人士的解讀也不盡相同，總體來看可以分為“重增長”、“穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)平衡”和“繼續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)”三類。銀河證券分析師孫建波認為，基本面仍然不好，內(nèi)需沒有明顯起色、外需回落，但政策從不表態(tài)到表態(tài)，從強硬到 不滑出下限 ，明確顯示對經(jīng)濟下滑開始擔憂。興業(yè)證券分析師張憶東則認為，下半年不會走老路搞刺激，不改變“去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)”的大方向，下半年經(jīng)濟將大概率表現(xiàn)為“可控式降速”。另有一些研究報告則認為，政策天平可能在“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”間動態(tài)調(diào)整，一旦經(jīng)濟觸及“下限”則著重于穩(wěn)增長，但若通脹觸及“上限”則側(cè)重于調(diào)結(jié)構(gòu)。
有分析人士指出，目前僅就決策層的表態(tài)來看，并未讓市場形成穩(wěn)定預期，還需要關(guān)注實際政策的出臺和落實。中金公司認為，政策仍需觀察，當前市場仍然無法完全確定中央領(lǐng)導近期頻繁提到的“底線”到底在哪里，投資者需要看到更為具體的政策行動才有可能調(diào)整當前的預期，轉(zhuǎn)而認為中國經(jīng)濟前景有望向好。
市場將劃出“上下限”
正因為政策預期不明朗，A股市場也在近期陷入了指數(shù)反復波動，周期與成長股此消彼長的狀態(tài)。
投資者的邏輯很簡單：如果要穩(wěn)增長，那么周期股就具備了反彈的基礎；如果要調(diào)結(jié)構(gòu)，那么成長股就存在繼續(xù)走高的可能。但實際情況是，不僅同一時點上不同投資者對于政策信號的解讀不同，何種解讀占據(jù)主導也是因時而異的。例如李克強總理在9日的講話中首次提出“上下限”，上證指數(shù)10日和11日馬上以2.17%和3.23%的長陽回應，而這兩日代表成長股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻只分別跟漲了1.73%和1.12%。隨后，市場重新審視高層表態(tài)，亢奮情緒消除，上證指數(shù)橫盤震蕩，而在此期間創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出新高?？梢钥吹?，近期A股市場無論是指數(shù)波動還是結(jié)構(gòu)分化，都與政策預期完全吻合，顯示出“市場先生”雙眼緊盯政策。
分析人士認為，盡管近期市場對政策走向的預期頗有搖擺，但李克強“上下限”與“兩個不能”的表態(tài)暗示政策很可能在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間動態(tài)地尋找平衡。
因此，股票市場也可能據(jù)此尋找自己的“上下限”，即當經(jīng)濟增速滑向7.5%甚至是7%的“底線”時，市場產(chǎn)生政策保增長預期，從而觸底反彈；而一旦通脹數(shù)據(jù)上行，升至3%或更高，又或者經(jīng)濟刺激政策不及預期時，市場的“調(diào)結(jié)構(gòu)”預期將占據(jù)主導，從而見頂回落。資金在周期與成長之間的選擇也將據(jù)此進行。所不同的是，投資者情緒的波動將遠大于經(jīng)濟的波動。
因此，股票市場也可能據(jù)此尋找自己的“上下限”，即當經(jīng)濟增速滑向7.5%甚至是7%的“底線”時，市場產(chǎn)生政策保增長預期，從而觸底反彈；而一旦通脹數(shù)據(jù)上行，升至3%或更高，又或者經(jīng)濟刺激政策不及預期時，市場的“調(diào)結(jié)構(gòu)”預期將占據(jù)主導，從而見頂回落。資金在周期與成長之間的選擇也將據(jù)此進行。所不同的是，投資者情緒的波動將遠大于經(jīng)濟的波動。
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