宇通客車：預(yù)計(jì)9月轉(zhuǎn)正 強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
事項(xiàng)：
公司發(fā)布公告：2013年8月銷售各型客車4429輛，同比下滑19.3%，其中大、中、輕型客車銷量同比依次為-35.4%、-23.4%和56.7%；1-8月累計(jì)銷售客車3.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.1%，其中大、中、輕型客車銷量同比依次為-0.2%、1.7%、16.4%。
平安觀點(diǎn)：
公司8月銷量同比下降19.3%，符合我們預(yù)期，預(yù)計(jì)9月銷量將同比轉(zhuǎn)正。
去年同期基數(shù)較高，導(dǎo)致8月銷量同比下滑，但降幅已大幅收窄。2012年9月1日起實(shí)施的《機(jī)動(dòng)車運(yùn)行安全技術(shù)條件》（GB7258-2012）要求車長(zhǎng)大于11m的公路客車和旅游客車采用全承載整體式框架車身結(jié)構(gòu)，由于全承載客車價(jià)格較非承載式客車高3-5%，致使部分客運(yùn)企業(yè)或個(gè)人提前購(gòu)買大型非承載客車。2012年8月宇通銷售客車5490輛，較2011年同期增長(zhǎng)36.3%。由于去年8月銷量基數(shù)較高，導(dǎo)致今年8月銷量同比下滑19.3%，但同比降幅已較7月大幅收窄11.4個(gè)百分點(diǎn)。
提前購(gòu)買影響趨弱和校車上量是8月銷量同比降幅收窄的主因。國(guó)Ⅳ實(shí)施預(yù)期帶來(lái)的6月提前購(gòu)買的影響已趨弱，大中型座位客車需求環(huán)比改善，尤其是中型座位客車。8月宇通中型客車銷量環(huán)比增長(zhǎng)38.4%，我們估計(jì)主要是中型座位客車銷量環(huán)比有所增長(zhǎng)所致。9月開學(xué)季的到來(lái)，可能推動(dòng)了8月校車銷量大幅增長(zhǎng)。8月宇通客車小型客車銷量同比增長(zhǎng)56.7%，我們估計(jì)主要是校車銷量大幅增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
9月銷量同比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)銷量在4200-4500輛之間。進(jìn)入9月份后，即進(jìn)入國(guó)慶節(jié)假期前的客車銷售旺季，加之6月提前購(gòu)買的影響基本消除，大中型座位客車銷量將繼續(xù)環(huán)比改善。預(yù)計(jì)9月校車銷售仍能保持較高水平，我們預(yù)計(jì)宇通客車9月銷量在4200-4500輛之間，同比增長(zhǎng)10%-20%。
最大壓力期已過(guò)，4Q13業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂型涌臁?H13是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大的時(shí)期：去年同期是高單價(jià)和高毛利率的委內(nèi)瑞拉訂單集中交付的時(shí)期，加之4Q12新增產(chǎn)能投放，導(dǎo)致今年上半年折舊壓力較大。公司在今年上半年壓力大困難較多的階段仍保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示其較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理水平。由于政策原因，今年7-8月公司銷量同比有所下滑，9月銷量有望同比轉(zhuǎn)正，目前最艱難時(shí)期即將過(guò)去。到了4Q13公司新增折舊同比增幅減小，加之進(jìn)入客車銷售旺季，4Q13公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂型匦录涌臁?
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司年內(nèi)有望收回預(yù)繳的土地款，我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為1.38元、1.47元和1.57元?？紤]到節(jié)能與新能源客車發(fā)展給宇通帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司憑借強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)管理能力將會(huì)更多享受到行業(yè)的增長(zhǎng)，以及公司最艱難時(shí)期即將過(guò)去，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)，合理目標(biāo)股價(jià)22元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）大中型座位客車需求受到高鐵和動(dòng)車的沖擊超出預(yù)期；2）國(guó)家新能源客車產(chǎn)業(yè)政策低于預(yù)期。
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