龍凈環(huán)保：業(yè)績低于預期 賣出評級
導讀：12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過7300萬12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過7300萬（計入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認為這是公司對外投資的重大敗筆。
上半年實現(xiàn)EPS0.31元，扣非凈利潤1.15億元，同比增長7%，中期收入約22億，增長22%，但收入增長幾乎完全來自地產(chǎn)；上半年環(huán)保業(yè)務收入增長僅1%，毛利率維持在22.5%附近，毛利的貢獻同比持平；凈利潤增長來自沈房的貢獻以及政府補貼收入的增加；此外，預收賬款、存貨等項目平穩(wěn)，未能從側(cè)面證明上半年訂單有明顯增加，但上半年增加了約3億元貸款，對應增加了約3億元預付款，這或預示短期項目的增加導致外協(xié)的增加，下半年產(chǎn)量會進一步釋放。
12年參與廣州發(fā)展定增，截止6月底未出售，賬面虧損超過7300萬12年投資2.8億參與廣州發(fā)展定增，已解禁但未出售，中期賬面虧損超過7300萬（計入可供出售金融資產(chǎn)，并不影響EPS），我們認為這是公司對外投資的重大敗筆。
我們認為公司未來業(yè)績增長難以達到市場的樂觀預期我們認為公司在電廠除塵領域居行業(yè)絕對領先地位，脫硫脫硝領域也處在第一梯隊，的確能夠充分享受行業(yè)的政策紅利，但我們認為：其一，在政策刺激下電廠大氣治理的高峰也就是在13/14年，“十三五”后市場可能萎縮；其二，今年以來公司股價已經(jīng)上漲159%，我們認為市場對公司未來業(yè)績的增長的預期太過樂觀。
估值：目標價由20.93元上調(diào)至22.80元，下調(diào)評級至“賣出”我們維持2013年盈利預測不變，但由于政策利好和設備改造空間擴大，我們上調(diào)2014-15年收入預測，并將EPS預測由0.92/0.87元上調(diào)至0.93/0.95元，基于2013年27倍PE（參考行業(yè)44倍PE并給予一定折扣）將目標價上調(diào)至22.80元，由于股價已充分反映市場預期，我們將評級從“中性”下調(diào)至“賣出”。 （研究員：徐穎真 郁威）
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