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　　上證指數(shù)

　　經(jīng)歷了持續(xù)兩個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)拉升后，上周滬深兩市終于出現(xiàn)了預(yù)期中的調(diào)整走勢(shì)，滬指上周四更創(chuàng)出15個(gè)月來的最大單日跌幅。綜合考慮國際、國內(nèi)、市場以及產(chǎn)業(yè)資本層面等因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)大盤仍有繼續(xù)下行的要求。

　　國際方面，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美國QE或提前退出。上周公布的歐美數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍略顯緩慢。勞工部公布的前一周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增加2萬人，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后達(dá)到36.2萬人，勞動(dòng)力市場仍有波動(dòng)。美國制造業(yè)數(shù)據(jù)也較疲弱，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)2月制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)降至負(fù)12.5，創(chuàng)半年新低。美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和歐洲很快走出衰退的預(yù)期變?nèi)酰袌鲂判氖艿酱驌?，歐美股市上周萎靡不振。除了基本面數(shù)據(jù)低迷外，美聯(lián)儲(chǔ)可能提早退出QE也打擊了市場信心。2月20日公布的美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示，很多官員對(duì)進(jìn)一步資產(chǎn)購買的成本和風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已達(dá)3.078萬億美元，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)以每月850億美元的速度購買證券，年底時(shí)其規(guī)模可能超過4萬億美元。目前，關(guān)于QE3在勞動(dòng)力市場明顯好轉(zhuǎn)前退出的可能性正在加大。

　　國內(nèi)方面，地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策有所收緊使投資者的情緒從樂觀轉(zhuǎn)向中性。2月20日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)新一輪樓市調(diào)控的“國五條”，此次中央再次祭出加強(qiáng)土地供應(yīng)、嚴(yán)格執(zhí)行限購等“老政策”外，時(shí)隔兩年再次要求地方公布年度房價(jià)控制目標(biāo)，投資者情緒受到打擊。另外，央行時(shí)隔8個(gè)月重啟正回購，春節(jié)后首周單周資金凈回籠超過9000億元，遠(yuǎn)超2012年3510億元單周歷史第二高的凈回籠數(shù)值，這表明在1、2月份資金寬松、通脹壓力有所回升的情況下，我國貨幣政策近期可能將從穩(wěn)健偏向收緊。

　　市場方面，技術(shù)阻力位壓制與增量資金衰竭共振，也干擾低估值板塊的估值修復(fù)進(jìn)程。市場行至技術(shù)阻力位后，前期強(qiáng)勢(shì)板塊如銀行、地產(chǎn)等傳統(tǒng)低估值板塊，其估值修復(fù)缺乏進(jìn)一步往上的動(dòng)力。而銀行股是本輪反彈的中堅(jiān)力量，但公開數(shù)據(jù)顯示，摩根士丹利、花旗集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)等外資機(jī)構(gòu)從1月底以來在香港股市上減持中資銀行股，表明大資金在撤離銀行板塊。截至2013年2月9日，普通股票型基金、偏股混合型基金和股票加混合型基金的倉位估算值為90.12%、82.25%和87.73%。公募基金倉位接近90%上限，市場增量資金相對(duì)有限。

　　與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本減持力度不減，但對(duì)市場整體影響有限。一方面，從上周重要股東二級(jí)市場交易來看，全周累計(jì)有11家上市公司重要股東在二級(jí)市場增持股份，但有37家上市公司重要股東在二級(jí)市場減持。從絕對(duì)數(shù)值來看，無論是增持家數(shù)還是減持家數(shù)均較節(jié)前一周的21家增持與81家減持有明顯減少，但是從減持的趨勢(shì)來看，上市公司重要股東仍然延續(xù)較高的減持熱情。另一方面，目前A股IPO仍處暫停狀態(tài)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)于擬上市公司IPO財(cái)務(wù)核查的要求，2013年6月以前IPO重啟的概率較低。而從上市公司限售解禁的時(shí)間分布來看，一季度處于年內(nèi)解禁壓力較小的階段。因此，整體來看，產(chǎn)業(yè)資本層面對(duì)于整體A股市場的影響仍然較為有限。

　　整體而言，短期內(nèi)影響市場的負(fù)面因素主要集中在以下幾個(gè)方面：首先是歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及美國寬松政策可能提前退出降低了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒；其次，雖然有深圳土地創(chuàng)新的利好提振，但是“國五條”的推出疊加央行正回購的重啟削弱了投資者進(jìn)一步做多的信心。雖然IPO暫停對(duì)于市場存量資金仍然有較好的呵護(hù)作用，但是產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)不降的減持力度削弱了這一利好效應(yīng)的影響。從短期的時(shí)間窗口來看，上周四的大幅下挫強(qiáng)化了市場進(jìn)一步調(diào)整的信號(hào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)大盤仍將繼續(xù)向下。不過由于我國開啟了新一輪政治周期，宏觀基本面未出現(xiàn)惡化，市場活躍度已經(jīng)提升，且大盤已出現(xiàn)了逾百點(diǎn)的調(diào)整，因而市場繼續(xù)大跌的概率并不大，預(yù)計(jì)市場在經(jīng)過一輪大調(diào)整后仍將重拾升勢(shì)。

　　操作上，我們認(rèn)為可耐心等待回調(diào)，2150點(diǎn)-2250點(diǎn)是比較安全的區(qū)間，不過到時(shí)還需關(guān)注量能的變化。行業(yè)配置上，建議關(guān)注以下三方面的投資機(jī)會(huì)：一是以白酒、醫(yī)藥為首的二線藍(lán)籌的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；二是兩會(huì)效應(yīng)所帶來的農(nóng)業(yè)、環(huán)保板塊以及深圳獲國土部特批土地創(chuàng)新帶來的深圳地產(chǎn)股的事件性機(jī)會(huì)；三是受益于業(yè)績改善且存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期的主題性機(jī)會(huì)。

   （東吳證券宏觀策略組）