東方證券：大盤(pán)步入熊市后期
2000點(diǎn)經(jīng)過(guò)些許抵抗后失守，小盤(pán)股出現(xiàn)一瀉千里的恐慌盤(pán)口，隨著白酒板塊股價(jià)神話的破滅，市場(chǎng)對(duì)于A股的情緒正由悲觀過(guò)渡到絕望。一面是小盤(pán)股的“去泡沫化”、產(chǎn)業(yè)資本的減持壓力，一面是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)以及權(quán)重板塊的估值新低，策略上籠統(tǒng)的“冬眠”或者“冬播”都不可取。從指數(shù)上而言，下跌空間有限，相關(guān)景氣度見(jiàn)底、估值創(chuàng)新低的權(quán)重股適合“冬播”，而結(jié)構(gòu)性泡沫依然嚴(yán)重的創(chuàng)業(yè)板等小盤(pán)股依然面臨產(chǎn)業(yè)資本的解禁壓力，仍是賣點(diǎn)，至少不是“冬播”的機(jī)會(huì)。
改革為“播種”土壤
重融資的市場(chǎng)體制以及擴(kuò)容壓力下的小盤(pán)股泡沫等存量利空短期內(nèi)無(wú)法靠外力扭轉(zhuǎn)，只有靠市場(chǎng)“用腳投票”式的下跌來(lái)消化。A股的積弱難返很大程度上與過(guò)去10年所積累的市場(chǎng)內(nèi)部矛盾相關(guān)，真正從根上解決問(wèn)題只有改革，而改革往往又是需要披荊斬棘的。在悲觀之余，我們應(yīng)該留意到“窮則思變”的可能，畢竟市場(chǎng)越低迷、越邊緣化，出現(xiàn)主動(dòng)改革的可能越大，正如2001-2005年的大熊市，其后所觸發(fā)的股改紅利一樣。歷史不會(huì)重復(fù)，但卻有重演的可能。而播種并不是盲目的逢低買入，而是從改革的根源尋找最實(shí)質(zhì)性受益的品種。
從歷史上看，矛盾是激發(fā)改革的最大動(dòng)力，而當(dāng)前存在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的矛盾，解決這些問(wèn)題的根本出路在于改革。中國(guó)正面臨改革的窗口期，只有進(jìn)一步深化改革，才能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再度上行。此外，“十八大”報(bào)告中近百處提及改革，足以說(shuō)明管理層對(duì)于改革迫切性的認(rèn)識(shí)，相關(guān)領(lǐng)域的改革未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步加速。
“十八大”報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治等領(lǐng)域的改革已有詳盡的闡述，預(yù)計(jì)中國(guó)很快將進(jìn)入改革大力推進(jìn)階段，但其進(jìn)程仍將是漸進(jìn)的。未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的可能路徑也不是一步到位，而是存在轉(zhuǎn)型中轉(zhuǎn)站“傳統(tǒng)三駕馬車”升級(jí)為“新三駕馬車”，即以深度城市化替代傳統(tǒng)城市化（新型城鎮(zhèn)化）、以收入分配制度改革帶動(dòng)大消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)、以人民幣國(guó)際化替換普通外貿(mào)。
熊市后期抓住改革主線
雖然熊市最低點(diǎn)很難具體預(yù)測(cè)，但隨著所有利空的集中發(fā)酵，當(dāng)前處于熊市后期甚至熊市末期的判斷并不為過(guò)。熊市末期往往是垃圾股大屠殺、新一輪主線股布局的時(shí)機(jī)。上一輪熊市中，在熊市末期崛起的白酒、新能源、“五朵金花”等公司均成為2006、2007年的牛市核心品種。上一輪熊市末期的催化劑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而目前的邏輯則是改革紅利。大資金的布局通常是一個(gè)過(guò)程，而非一個(gè)點(diǎn)，市場(chǎng)最恐慌、存量資金競(jìng)相割肉離場(chǎng)的時(shí)候恰恰是此類資金布局新一輪主線的時(shí)候。
A股的歷史發(fā)展伴隨著改革開(kāi)放的進(jìn)程，藍(lán)籌股作為各個(gè)時(shí)期的中流砥柱，其地位轉(zhuǎn)換跟隨時(shí)代與經(jīng)濟(jì)背景的變遷，每個(gè)階段所享受的制度紅利都不同，正如上一輪固定資產(chǎn)投資狂潮中造就了鋼鐵、有色、地產(chǎn)等強(qiáng)周期品種的崛起。未來(lái)制度改革也必將造就出一批新藍(lán)籌，取代已經(jīng)過(guò)了大周期的鋼鐵、航運(yùn)等老藍(lán)籌。將未來(lái)可能出現(xiàn)改革或推出新制度的方向進(jìn)行梳理，可能的改革排序?yàn)椋横t(yī)改，收入分配，金改，財(cái)稅，鐵路，壟斷領(lǐng)域向民資開(kāi)放，資源價(jià)格改革，土地改革。
操作上謀定而后動(dòng)
熊市后期是趨勢(shì)慣性最強(qiáng)的時(shí)候，謀定而后動(dòng)是最可取的策略，即先分析，后下手。根據(jù)前文的思路，我們可以從三個(gè)維度來(lái)進(jìn)行冬播。
首先，“收入倍增計(jì)劃”是此次管理層提出的一個(gè)未來(lái)10年的大方向，無(wú)論實(shí)現(xiàn)與否，至少相關(guān)配套會(huì)向這個(gè)方向傾斜，因此消費(fèi)行業(yè)的景氣周期或?qū)㈤L(zhǎng)期延續(xù)。但這種消費(fèi)并非是傳統(tǒng)消費(fèi)，而是新業(yè)態(tài)、藍(lán)海維度的消費(fèi)。傳統(tǒng)的如商業(yè)零售、餐飲等由于高成本，受益程度有限。相反，新興消費(fèi)業(yè)態(tài)如網(wǎng)購(gòu)、第三方支付、健康保健、醫(yī)療體檢、品牌消費(fèi)品則會(huì)出現(xiàn)大拐點(diǎn)。
其次，鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入壟斷領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)是為市場(chǎng)化改革提供經(jīng)濟(jì)新活力，包括價(jià)格形成、要素流動(dòng)、壟斷行業(yè)開(kāi)放等，相關(guān)的金融、鐵路和水電煤氣等目前壟斷程度較高，以后有望持續(xù)出現(xiàn)體制改革的行業(yè)。相比之下，銀行逐步去壟斷化，對(duì)于期貨等非銀金融行業(yè)是個(gè)利好，不妨關(guān)注此類機(jī)會(huì)。
再次，產(chǎn)業(yè)升級(jí)也是城鎮(zhèn)化、后工業(yè)化時(shí)期的重點(diǎn)，包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化和節(jié)能環(huán)保等內(nèi)容。建議關(guān)注新材料與高端裝備制造等行業(yè)，節(jié)能環(huán)保等細(xì)分領(lǐng)域也可能出現(xiàn)新藍(lán)籌。
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