招商證券：中級反彈向中期轉化
招商證券近日發(fā)布了題為《中級反彈：一波未平一波又起》的A股2012年下半年投資策略報告。報告認為，經濟下行周期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底；中級反彈正向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。
宏觀面上，招商證券認為，通脹下行周期確定，貨幣信貸將回升。報告預測下半年消費者物價指數（CPI）將回落至3%以下。歷史上，當CPI回落至3%以下后，信貸和貨幣增長將進入上行周期，流動性松動將從銀行體系以內向實體經濟拓展，資產價格和經濟增長將回暖。
招商證券認為，經濟下行周期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底。邏輯在于：其一，房地產去庫存非常順利，預計四季度房地產供需將均衡，屆時房地產企業(yè)將開始新開工和投資周期；其二，國際大宗商品價格下跌促成中國制造業(yè)成本壓力大減，制造業(yè)出口活力面臨回升。預計二季度是經濟底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經濟顯著回暖。
報告指出，外部沖擊對A股的影響已顯著不同于2008年和2011年。2008年和2011年外部發(fā)生金融危機和歐債危機的時候，國內皆因高通脹制約，貨幣政策嚴格收縮；而現在盡管歐債危機仍然有不確定性，但國內的宏觀政策周期已進入上行，可以對沖外部的影響。
對于下半年的股市表現，招商證券認為中級反彈正向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。上半年中級反彈來自于流動拐點帶來的估值提升，由于通脹下行確定、流動性改善將從銀行體系內拓展到銀行體系外，估值底已出現；下半年至明年上半年將是流動性推動的中級反彈向基本面推動的中期反彈演進。隨著流動性改善拓展到銀行體系以外，將看到經濟出現底部、并逐漸回升，從而市場的上行因素由流動性改善推動，轉化為流動性改善和經濟回升共同推動，即中期反彈。
行業(yè)配置方面，報告認為，流動性放松和利率下行受益的行業(yè)地產及其產業(yè)鏈、證券保險等仍然值得配置；制造業(yè)如汽車、家電、機械等因成本壓力大幅緩解、產業(yè)活力回升而值得配置；庫存周期已處于底部的醫(yī)藥值得配置；品牌消費品如食品飲料、服裝等處于去庫存的階段，但行業(yè)內不少企業(yè)仍值得堅守。
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