興業(yè)證券：恐慌時(shí)積極些 中線看多
周三市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)下跌1.21%，深成指下跌2.13%，中小板指下跌1.65%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.41%。板塊方面，交運(yùn)、醫(yī)藥、鋼鐵較為抗跌，地產(chǎn)、機(jī)械、建材跌幅較大。 展望后市，我們判斷短期的調(diào)整不改中線看多的邏輯，未來(lái)數(shù)月向上風(fēng)險(xiǎn)大于向下風(fēng)險(xiǎn)。
首先，情緒波動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)震蕩。我們一直強(qiáng)調(diào)今年“經(jīng)濟(jì)不死不活，政策不溫不火，通脹不低不高”。但年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底和政策放松一直保持樂(lè)觀情緒，一旦不如預(yù)期，疊加海外恐慌情緒的負(fù)反饋，投資者又把難以證偽的長(zhǎng)期悲觀問(wèn)題轉(zhuǎn)化為短期情緒化宣泄, 信用利差、避險(xiǎn)情緒有所抬升。
其次，4、5月份大概率是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)同比最差的階段，可以關(guān)注對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的力量，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)或企業(yè)更受益。4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，央行隨即“降準(zhǔn)”，符合我們對(duì)“換屆年”政策“出后手，見(jiàn)到數(shù)據(jù)才對(duì)沖”的判斷，后續(xù)政策有望加力，如財(cái)政補(bǔ)貼助節(jié)能家電的政策力度超市場(chǎng)預(yù)期，有助于經(jīng)濟(jì)階段性見(jiàn)底企穩(wěn)。但見(jiàn)底之后，對(duì)于經(jīng)濟(jì)回升速度也不必盲目樂(lè)觀，未來(lái)數(shù)年經(jīng)濟(jì)增速有望在6-8%之間形成新常態(tài)。值得反思的是，美、日等國(guó)經(jīng)濟(jì)高增速回到中增速時(shí)，反而走牛市。
再次，在8月份之前CPI維持下行，恰是政策微調(diào)可以加力的時(shí)間窗口，資金價(jià)格有望繼續(xù)回落。4月新增信貸6818億，中長(zhǎng)期貸款新增1893億，M1同比3.1%，M2同比12.8%，反映經(jīng)濟(jì)低迷、終端資金有效需求較弱。因此，后續(xù)貨幣政策放松，直接表現(xiàn)為銀行間流動(dòng)性更加充裕，有助于債市牛市得以延續(xù)，有助于非銀行金融行業(yè)的創(chuàng)新、發(fā)展。近期公司債發(fā)行加快，利率已趨勢(shì)性低于中長(zhǎng)期貸款利率，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。
最后，行百里者半九十，積極股市政策將繼續(xù)。為了提升股市資源配置功能、降低金融壓抑，監(jiān)管層將持續(xù)通過(guò)多種手段來(lái)提振股市信心。考慮到A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在去年已經(jīng)得到較充分的釋放，而其他投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)上升、收益率下降，積極的股市政策有助于提升A股在大類(lèi)資產(chǎn)配置中的相對(duì)吸引力。 投資策略：恐慌時(shí)積極些、中線看多；藍(lán)籌托底，逢低找機(jī)會(huì) 當(dāng)前投資者分歧較大，加上海外的不確定性，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整壓力。但是，這并不改變我們中期看多的判斷，即未來(lái)數(shù)月是政策面與基本面可以共振做多的投資時(shí)機(jī)，因此，近期市場(chǎng)回調(diào)整理時(shí)，應(yīng)積極尋找機(jī)會(huì)。
配置上，我們建議：（1）藍(lán)籌托底，維持金融、地產(chǎn)等行業(yè)的基礎(chǔ)配置，波段操作，逢低增持其中的彈性品種。（2）立足長(zhǎng)期找機(jī)會(huì)精選消費(fèi)、醫(yī)藥以及新消費(fèi)、新經(jīng)濟(jì)模式下的成長(zhǎng)股，如受益于超預(yù)期節(jié)能補(bǔ)貼的家電、景氣度提升的液晶屏、移動(dòng)互聯(lián)、光通信、智能手機(jī)、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈等子板塊，增加配置。（3）立足彈性找機(jī)會(huì)待市場(chǎng)企穩(wěn)后，假裝根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇炒炒周期股，特別是競(jìng)爭(zhēng)格局較好的早周期行業(yè)，或者，尋找各種改革紅利以及重大事件驅(qū)動(dòng)等主題投資機(jī)會(huì)，比如財(cái)政支出的新重點(diǎn)（包括，環(huán)保、水利以及新興產(chǎn)業(yè)等）、金融改革、要素價(jià)格改革、天然氣十二五規(guī)劃、平潭島建設(shè)、新三板建設(shè)等主題性機(jī)會(huì)。
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