流動性牛市是奢望 六月A股策略應(yīng)轉(zhuǎn)向防御
上證指數(shù)
小市值新興產(chǎn)業(yè)股“越高越漲”的行情在近期達(dá)到極致，伴隨投資者情緒趨熱，有關(guān)展開流動性牛市的預(yù)期和輿論也開始興起。然而，創(chuàng)業(yè)板公司開始批量進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，降溫的信號已經(jīng)出現(xiàn)；市場利率開始翹升，流動性趨緊信號也已出現(xiàn)。這些均意味著流動性驅(qū)動“市夢率”的主題投機(jī)行情已經(jīng)難以持續(xù)，更不可能出現(xiàn)整體的流動性牛市。
誠然，外圍資金高度充裕，內(nèi)部缺乏投資方向的社會流動性也較為充裕。但在當(dāng)前A股市場背景下，很難再出現(xiàn)以高度投機(jī)為特征的流動性牛市。
一、外圍因持續(xù)量化資產(chǎn)價格高漲，進(jìn)而使A股產(chǎn)生比較效應(yīng)，也促使投資者產(chǎn)生流動性牛市的暢想。但這種勢頭的實(shí)際上只維系在一個信號上，即美聯(lián)儲的寬松政策什么時候收手？在去年末與今年初，美聯(lián)儲曾一度發(fā)出中止繼續(xù)寬松政策的信號，后受日元超級量化的逼迫，才繼續(xù)維持原有的寬松政策。這里的問題在于，即使在日元、歐元皆寬松的美景下，美聯(lián)儲只是延長和維持原有的寬松政策，并未跟隨推行新的寬松。因此，后期一旦美聯(lián)儲中止繼續(xù)寬松的信號再度出現(xiàn)，則虛升的全球資產(chǎn)價格必然應(yīng)聲大跌。在這輪“全球比寬松”的勢頭中，國際大宗商品價格選擇了反向走勢已經(jīng)是一個明顯的提示。
二、目前雖然社會流動性也較為充裕，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)、地方財(cái)政、城鎮(zhèn)化建設(shè)、“十二五”項(xiàng)目、民生工程等因缺乏資金而嚴(yán)重貧血。流動性牛市需要得到基本面的支持，基本面向好需要流動性來驅(qū)動。那種實(shí)體經(jīng)濟(jì)往下、資產(chǎn)價格往上的背離只可能是暫時現(xiàn)象，絕無可能形成一種趨勢。
三、許多投資者目前對歐美股市因持續(xù)寬松而出現(xiàn)的流動性牛市“羨慕嫉妒恨”，進(jìn)而對A股“恨鐵不成鋼”。其實(shí)，目前A股與外圍股市還有著本質(zhì)上的區(qū)別，最現(xiàn)實(shí)的問題是：A股“融資市”的本質(zhì)如果得不到根本性改變，則很難再出現(xiàn)流動性牛市。最基本的邏輯是：如果股價因流動性驅(qū)動脫離基本面節(jié)節(jié)高漲，則“大小非”套現(xiàn)壓力必然與日俱增。因此，目前的A股還處在“疑似全流通”階段，這是A股市場扼殺流動性牛市的最大“殺器”。無論1999年“市夢率”牛市，還是2006-2007年的流動性牛市均產(chǎn)生在“大小非”無法流通的股權(quán)分置時期。目前的A股無論與以前歷史相比，還是與外圍市場對比，形成流行性牛市的邏輯均不能嫁接，外圍股市好與外圍流動性好都還不能成為A股形成流動性牛市的邏輯。
四、即使目前社會流動性較為充裕，也更多躲在類固定收益市場，大量資金囤積在類固定收益市場，其本身就代表了資本有著風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征。目前能主動接納和承受風(fēng)險(xiǎn)收益的資金，大部分已經(jīng)被吸納和作用在創(chuàng)業(yè)板與中小板的行情中。創(chuàng)業(yè)板和中小板確實(shí)已具有流動性牛市的痕跡，但只是股市資金在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下投資風(fēng)格轉(zhuǎn)型的存量資金所為，并無規(guī)模性增量資金的影子，任何市場單靠存量資金是難以形成中長周期流動性牛市的。因此，目前的創(chuàng)業(yè)板和中小版充其量只是市場投資偏好趨同與聚焦后的結(jié)構(gòu)性牛市。并在IPO重啟已指日可待、市場利率開始顯著回升、6月份開始半年報(bào)壓力期來臨的市況下，這種“講故事”形式的主題投機(jī)市已經(jīng)難以持續(xù)。在這個時候，進(jìn)一步期待主板跟進(jìn)一起形成整體的流動性牛市更是奢想。
我們近期分析提示，從代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板與中小板、代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的主板市場分別來看，行情的整體特征是“新興產(chǎn)業(yè)股風(fēng)險(xiǎn)漸增，傳統(tǒng)周期股欲興還難”。并且，即使創(chuàng)業(yè)板與中小板主題投機(jī)行情的泡沫破滅，在經(jīng)濟(jì)活力收縮的背景下，主板市場產(chǎn)生風(fēng)格輪動的可能性也不大，或更多依賴地產(chǎn)股防御而保持相對平穩(wěn)。因此，在成色不足的“紅五月”之后，我們看淡6月份A股，策略應(yīng)轉(zhuǎn)向防御。
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