招商證券策略周報：維持謹慎
房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行的清理整頓將使經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期和流動性的寬松程度都出現(xiàn)弱化，盈利和估值兩個方面目前均不支持市場上漲，維持謹慎看法。
1、二季度將看到房地產(chǎn)成交量將回落。近幾年來，房地產(chǎn)調(diào)控政策盡管沒有從根本上扭轉(zhuǎn)房市上漲的大格局，但基本上每次房地產(chǎn)調(diào)控政策都能在一定期限內(nèi)改變購房者的預(yù)期、遏制房地產(chǎn)成交、改變房價上升的節(jié)奏。此次，我們也相信，隨著各地樓市調(diào)控細則的落實，二季度將看到房地產(chǎn)成交出現(xiàn)回落。一旦房地產(chǎn)成交量出現(xiàn)萎縮，房地產(chǎn)企業(yè)拿地、開工和投資的預(yù)期都可能發(fā)生改變，從而影響房地產(chǎn)投資以及經(jīng)濟增速；另一方面，會加重地方政府的資金緊張，基礎(chǔ)設(shè)施投資也將受到影響。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，必然波及建材、機械、鋼鐵、有色、煤炭等行業(yè)。
2、二季度大概率還將看到社會融資額的回落，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期和估值都會受到影響。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這次對影子銀行的清理將涉及到在社會融資總量占比17%的信托貸款、委托貸款。
近年來，隨著央行對信貸規(guī)模的限制和對其他融資方式的鼓勵，信貸規(guī)模對于經(jīng)濟周期的指示意義有所削弱，而社會融資規(guī)模對于經(jīng)濟復(fù)蘇的指示意義增強，去年四季度至今年一季度經(jīng)濟的弱復(fù)蘇其實就是在社會融資額回升的前提下實現(xiàn)的。
反之，對諸如信托貸款、委托貸款等非標準化產(chǎn)品的清理將直接對社會資金的總供給形成負面沖擊，這至少會影響到市場本就悲觀的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期。而且，理財產(chǎn)品規(guī)模收縮和監(jiān)管加強將提升融資難度和風(fēng)險溢價水平，遏制估值提升。
3、結(jié)論：暫時維持對市場謹慎的看法，房地產(chǎn)調(diào)控和影子銀行整頓將弱化經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、弱化估值提升的可能性，在這兩個基本面不利的背景下，IPO開閘的預(yù)期則會加重市場的負面影響。行業(yè)配置方面，建議超配電力、醫(yī)藥、食品飲料。中期內(nèi)，待房地產(chǎn)調(diào)控、影子銀行整頓和IPO等不利因素一一得到解決和消化后，市場有望在二季度末期迎來轉(zhuǎn)機。
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