業(yè)績(jī)地雷勿過(guò)慮 防御之后謀進(jìn)攻
萬(wàn)聯(lián)證券研究所宏觀策略部
今年以來(lái)，A股依然扮演著全球資本市場(chǎng)墊底的角色。截至10月15日，上證綜指今年累計(jì)下跌了4.5%，同期道指累計(jì)上漲了9.8%，德國(guó)DAX指數(shù)累計(jì)上漲了23%，連飽受歐債危機(jī)困擾的希臘股市也上漲了22%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然從8%以上滑落到7%，抑或存在這樣那樣的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，但無(wú)可否認(rèn)的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)增長(zhǎng)速度依然在主要經(jīng)濟(jì)體中鶴立雞群?！敖鸫u四國(guó)”上半年的GDP增速分別為：中國(guó)7.8%、俄羅斯3.8%、巴西5.5%、印度3.9%；其他三國(guó)的CPI則遠(yuǎn)高于中國(guó)，故從GDP實(shí)際增速來(lái)看，中國(guó)在相對(duì)高增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體中也是很高的。高增長(zhǎng)的背后卻是異常疲軟的股票市場(chǎng)。股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，雖然市場(chǎng)制度會(huì)造成晴雨表功能的短期失效，但長(zhǎng)期來(lái)看股市和經(jīng)濟(jì)的趨同性一直在收斂之中。
2012年的市場(chǎng)有著非常鮮明的季節(jié)特征：1-4月春季行情中大盤(pán)藍(lán)籌走高，5-8月“吃藥喝酒”盛行，9月份以后中小板、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)集中釋放?？梢?jiàn)，左右市場(chǎng)的因素與其說(shuō)是漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，不如說(shuō)是市場(chǎng)參與者預(yù)期的搖擺。就當(dāng)前A股所處的經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)制度變革乃至于收入分配改革等深層次矛盾確實(shí)存在，也將制約市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，但對(duì)于10天半個(gè)月乃至一個(gè)季度的市場(chǎng)趨勢(shì)判斷而言，短期因素或占據(jù)主導(dǎo)位置。在從5月到大盤(pán)跌破2000點(diǎn)的下跌過(guò)程中，市場(chǎng)總是被“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型漫漫無(wú)期”、“階層矛盾激化”這樣的長(zhǎng)期問(wèn)題困擾，似乎一夜之間如果不能解決所有問(wèn)題，就將是經(jīng)濟(jì)和股市的世界末日了。長(zhǎng)期問(wèn)題短期化帶來(lái)的悲觀情緒蔓延，如迷霧般籠罩在市場(chǎng)上方。10月以來(lái)的政策利好和維穩(wěn)預(yù)期如第一縷陽(yáng)光穿透了迷霧，給市場(chǎng)帶來(lái)了反彈的契機(jī)，但是反彈的延續(xù)需要更多陽(yáng)光的照耀。
第一重希望在于基本面的轉(zhuǎn)暖。全行業(yè)的去庫(kù)存結(jié)束目前還難以斷言，部分行業(yè)的跡象不容忽視：發(fā)電量同比的反季節(jié)改善、房地產(chǎn)投資的拐點(diǎn)等基本面信號(hào)或許微弱，但都是星星之火。中觀層面，四季度將是企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存向被動(dòng)去庫(kù)存的轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)，部分行業(yè)（煤炭、設(shè)備制造、汽車）已出現(xiàn)一些改善的跡象；微觀層面，企業(yè)盈利低位徘徊后，低基數(shù)作用將使得上市公司四季度收入和利潤(rùn)總額增速較大概率地出現(xiàn)恢復(fù)。三季度下旬的擴(kuò)大投資與內(nèi)需政策，其效應(yīng)可能會(huì)在四季度陸續(xù)產(chǎn)生，四季度可能還會(huì)有新的具體經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，對(duì)短周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到加持作用。
從最近發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，CPI和PPI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，出口數(shù)據(jù)則超預(yù)期，貨幣增速顯著升高。9月份中國(guó)出口同比增長(zhǎng)9.9%，大幅好于市場(chǎng)預(yù)期的5.5%。歐美經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好帶動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)回升已經(jīng)在全球貿(mào)易鏈上有所體現(xiàn)（BDI指數(shù)最近30天上漲42%），低基數(shù)和節(jié)日效應(yīng)將令出口在四季度延續(xù)回升之勢(shì)。
第二重希望則在于政策。這里政策有兩層含義：一指政府帶動(dòng)的基建投資等托底經(jīng)濟(jì)的政策，二指中長(zhǎng)期帶動(dòng)資本回報(bào)率上升的制度變革。第二層政策就是我們前面所指的“長(zhǎng)期問(wèn)題”，對(duì)于資本市場(chǎng)具有戰(zhàn)略性指導(dǎo)的意義，如果能夠釋放出穩(wěn)定的政策預(yù)期，則肯定有利于改善市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們?cè)谶@里著重談第一類政策，因?yàn)榫投唐谛星閬?lái)看，其影響更直接。我們觀察到，股市的中期領(lǐng)先指標(biāo)M1-M2在最近出現(xiàn)了回升。M1-M2的回升可能出于三個(gè)原因：存款活期化（資金從銀行進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)）、信貸投放增加（政策從寬）和居民投資消費(fèi)意愿增強(qiáng)。從影響M1-M2的幾個(gè)因素來(lái)看，增速差其實(shí)反映了經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)利潤(rùn)和信貸投放三個(gè)方面的情況。當(dāng)前的M1-M2增速差還處于歷史低位，如果M1-M2增速差在后期繼續(xù)回升確認(rèn)拐點(diǎn)，將是推動(dòng)股市上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>
本輪反彈以政策維穩(wěn)為契機(jī)，由市場(chǎng)預(yù)期激發(fā)，目前還缺乏基本面數(shù)據(jù)的堅(jiān)實(shí)支持。根據(jù)我們對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)和三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的研究，三季報(bào)業(yè)績(jī)將是年內(nèi)低點(diǎn)，業(yè)績(jī)地雷頻發(fā)將是市場(chǎng)隱患。但在基本面和政策面大背景向上的環(huán)境下，業(yè)績(jī)地雷給市場(chǎng)造成的擾動(dòng)料將不會(huì)持續(xù)太久。本周電力、白酒等行業(yè)三季報(bào)超預(yù)期概率較大，可能出現(xiàn)短期的防御類行情。整個(gè)四季度來(lái)看，我們?nèi)匀豢春檬艿叫≈芷趶?fù)蘇帶動(dòng)的行業(yè)（設(shè)備制造、地產(chǎn)）以及制度利好行業(yè)（券商、保險(xiǎn)）。
相關(guān)新聞
更多>>
