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　　本報(bào)記者 蔡宗琦

　　中信證券28日發(fā)布的2012年中期策略認(rèn)為，在歐債危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)將弱勢增長，同時中國經(jīng)濟(jì)回升在即；長遠(yuǎn)來看，放開壟斷管制和改革將再次釋放中長期增長潛力。同時短周期來看，經(jīng)濟(jì)并不差，且利率環(huán)境有利于上行。相對于債券等其他資產(chǎn)，股市配置價值將緩慢提升。

　　展望：回升在即

　　對于宏觀經(jīng)濟(jì)局勢，中信證券預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將弱勢增長。歐債危機(jī)加劇了的動蕩，在國際組織、歐盟及歐央行強(qiáng)力的救助下，短期內(nèi)歐元區(qū)發(fā)生崩潰的風(fēng)險已經(jīng)降低，但在重債與緊縮的雙重壓力下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入衰退周期。美國制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，勞動力市場與房地產(chǎn)市場緩慢好轉(zhuǎn)，貨幣政策繼續(xù)寬松，年底的“財(cái)政懸崖”有望得到緩沖，美國將在結(jié)構(gòu)調(diào)整中溫和復(fù)蘇。

　　同時，中國經(jīng)濟(jì)回升在即。預(yù)計(jì)二季度GDP增長7.8%，為全年低點(diǎn)，下半年將回升至8%以上，全年GDP增長8.3%。與此同時，國內(nèi)通脹回落仍將持續(xù)。預(yù)計(jì)6月開始CPI將在3%之下運(yùn)行，四季度略有回升，預(yù)計(jì)全年CPI為3%，PPI為-0.4%。

　　政策刺激遠(yuǎn)近兼濟(jì)。預(yù)期貨幣政策將量價齊松，利率再降25-50個基點(diǎn)；準(zhǔn)備金率再下調(diào)2-3次；加強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)，預(yù)計(jì)全年新增信貸約8.2萬億；人民幣對美元升值減慢。財(cái)政刺激融入長期目標(biāo)，穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)并行，2012年實(shí)際財(cái)政赤字料將逾萬億。產(chǎn)業(yè)調(diào)整和促等結(jié)構(gòu)性政策繼續(xù)深化。

　　長遠(yuǎn)來看，放開壟斷管制和金融改革將再次釋放中長期增長潛力。中國改革的內(nèi)在邏輯是消除增長的制度約束，釋放中長期增長潛力，實(shí)現(xiàn)一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。未來一輪改革將在放開壟斷管制和消除金融抑制方面破題，釋放民間資本能量，推動新一輪經(jīng)濟(jì)繁榮。我們預(yù)計(jì)未來5-10年TFP年均增速將提高1個百分點(diǎn)（相對于不改革的情形），緩解潛在增長下降的速度。

　　經(jīng)濟(jì)差不等于股市熊

　　對于投資策略，中信證券研究部策略組首先強(qiáng)調(diào)的是，經(jīng)濟(jì)差不等于股市差，歷史上股市走勢與經(jīng)濟(jì)背離的情況并不鮮見。在中長期改革的預(yù)期下，將呈現(xiàn)震蕩上行的走勢，結(jié)構(gòu)性機(jī)會將貫穿下半場。即便從短周期來看，經(jīng)濟(jì)也并不差，且利率環(huán)境有利于股市上行。下半年美國經(jīng)濟(jì)基本面有望微弱復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面觸底是大概率事件，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)很有可能呈現(xiàn)弱復(fù)蘇或者至少“L”型走勢。也就是說，今年二三季度經(jīng)濟(jì)依賴政策支撐，四季度至明年一季度經(jīng)濟(jì)依賴庫存出清推動的自主性復(fù)蘇，而明年一季度政府換屆后，一些中長期的實(shí)質(zhì)性改革措施會陸續(xù)推進(jìn)，A股市場震蕩上行的過程中會逐步得到基本面的支撐。另外，今年以來資金供給相對寬松，進(jìn)入降息周期后，預(yù)計(jì)寬松的環(huán)境將持續(xù)，且市場利率進(jìn)一步下行是大概率事件。相對于債券等其他資產(chǎn)，股市配置價值將緩慢提升。

　　行業(yè)配置方面，中信證券研究部策略組建議內(nèi)外兼修：外指中長期改革帶來外生增長的投資機(jī)會，內(nèi)指短周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的內(nèi)生增長的投資機(jī)會。一是受國家政策支持，供給端放松管制，行業(yè)整體投資未來加速上升的板塊，如非金融服務(wù)、能源領(lǐng)域、節(jié)能環(huán)保相關(guān)、消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域、現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)科技及產(chǎn)業(yè)化及高端裝備制造相關(guān)。二是成本快速下行，毛利率確定性復(fù)蘇的行業(yè)，如火電、啤酒。三是在傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的行業(yè)中，行業(yè)整體收縮或投資放緩，但龍頭公司、局部區(qū)域或者特定子行業(yè)依然具備率先復(fù)蘇或者逆周期擴(kuò)張能力的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、電子、汽車、資源深加工以及循環(huán)利用、稀缺小金屬、品牌消費(fèi)等。除此之外，下半年還是需要注意一些風(fēng)險因素，包括美國年底“財(cái)政懸崖”問題及四季度歐債問題的反復(fù)，以及國內(nèi)A股擴(kuò)容、限售股減持、新三板市場分流資金對股市估值提升的考驗(yàn)。(蔡宗琦)