區(qū)間震蕩概率較大 后市重在觀察政策信號
東興證券 孫征
近期行情走向無不與政策有關(guān)上周市場在弱勢跌破半年線后被強勢拉回，源自于某外資機構(gòu)推斷政府可能出臺兩萬億規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃，媒體對于項目審批提速的報道也讓投資者對于管理層加速投資的預期大大增強。
筆者對發(fā)改委審批的項目做了一些跟蹤和分析，發(fā)現(xiàn)以下幾點情況：其一，發(fā)改委最近3個月審批的項目數(shù)分別是258、233及219個，雖然5月21日單日審批過百項目，但是5月份總額并未明顯加大；其二，發(fā)改委審批的鋼鐵項目一方面經(jīng)歷了相當長的調(diào)研時間，另一方面也是在當?shù)貕嚎s粗鋼產(chǎn)能超過新增產(chǎn)能基礎(chǔ)上實施的；其三，發(fā)改委審批項目中90%以上屬于新能源和信息技術(shù)，暫未出現(xiàn)對于傳統(tǒng)高耗能制造業(yè)的投資劇增的情況。這表明目前發(fā)改委并未因經(jīng)濟下滑便立刻加速審批基建項目。
但兩萬億投資的經(jīng)濟刺激預期始終在投資者心中徘徊，尤其是在經(jīng)歷了2009年的大規(guī)模刺激計劃引發(fā)的翻倍牛市行情之后，投資者寧可忽視經(jīng)濟刺激對于經(jīng)濟帶來的潛在和長期威脅，而更愿意享受刺激計劃可能會引發(fā)的短期行情。每個人都在想，只要能夠有一波小牛市，大家都會賺錢離場，誰會管以后會怎樣？短期的市場情緒甚至會忽視經(jīng)濟的疲弱表現(xiàn)，陷入一種對于政策的強烈預期。部分投資者認為，經(jīng)濟越差越好，不利的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將倒逼政策出臺，如果經(jīng)濟出現(xiàn)2008年那樣的滑坡走勢，2萬億投資可能不得不出臺，這樣大家自然可以共享小牛市。而這種想法在短時期內(nèi)很難被證偽，這也是行情仍在延續(xù)的原因。
市場走勢不僅僅反映基本面的變化，還反映著投資者的預期，并且這種預期在某種程度下會對后期的行情產(chǎn)生深遠影響。以近期的市場背景為例，假設(shè)市場走勢反映了基本面的變化，那么指數(shù)應該延續(xù)一段時間的破位下行走勢，而如果管理層真的出臺經(jīng)濟刺激政策的話，指數(shù)在下行走勢完成后筑底上漲并回升到下跌前的位置之上。但如果市場目前的走勢反映了投資者對于弱勢經(jīng)濟和強勢政策的預期的話，那么指數(shù)就不會下跌，反而是緩慢上行，至少也是維持震蕩走勢。未來如果刺激政策得到驗證，那么指數(shù)或許并不會有異常表現(xiàn)，而如果刺激政策被證偽或者低于預期，指數(shù)則會重新進入反應弱勢經(jīng)濟的下行趨勢中。
因此，尋找驗證經(jīng)濟刺激政策的信號相當重要，筆者比較關(guān)注的信號是新增貸款數(shù)據(jù)。新增信貸數(shù)據(jù)直接反映了實體經(jīng)濟的資金需求情況，如果信貸增量大的話，意味著實體經(jīng)濟對于資金需求量加大，抑或銀行信貸意愿增加，這兩者一個意味著基本面將會逐步好轉(zhuǎn)，另一個則表明市場資金面將會更充裕，這都是利好市場的信號。4月份新增貸款數(shù)量大幅回落，創(chuàng)年初以來的新低，表明信貸需求不旺。如果5月下旬以來，管理層開始增加投資和對銀行進行窗口指導的話，能夠?qū)е?月份新增貸款數(shù)量大幅增加，則意味著經(jīng)濟刺激政策獲得信號驗證，市場有望震蕩上漲并站穩(wěn)2400點，反之則還需要觀察。
官方剛剛公布的5月PMI僅有50.4%，較上月回落2.9個百分點，而且回落速度大大超出預期；之前5月份PMI指數(shù)的一致性預期在52.2%左右，但實際數(shù)據(jù)比預期數(shù)據(jù)低了1.8個百分點，偏離度相當大。不過如果投資者依舊期待疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)倒逼政策出臺的話，那么這樣的不利數(shù)據(jù)或許不會對市場產(chǎn)生明顯的負面影響。
筆者預計本周市場在2335-2400點延續(xù)區(qū)間震蕩走勢的概率較大，外部市場的疲軟和疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)會對指數(shù)有一定壓制作用，不過真正影響趨勢走向的還是政策預期和驗證信號。（孫征）
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