政策窗口正在打開 市場環(huán)境可望出現(xiàn)實質(zhì)好轉(zhuǎn)
外部環(huán)境、內(nèi)部經(jīng)濟形勢以及政策作為毫無改觀，使得疲弱已久的A股只能保持慣性狀態(tài)下的弱勢整理。由于歐債危機已經(jīng)成為一個反復演變的持久性事件，且不得不財政緊縮的應(yīng)對措施已經(jīng)拖累歐洲經(jīng)濟的衰退遙遙無期；美國經(jīng)濟的復蘇勢頭也開始放緩，且年底之前還將面臨6000億美元減稅政策和失業(yè)救濟金到期的困擾。因此，外部環(huán)境的好轉(zhuǎn)已經(jīng)很難期待，A股未來較長時間的興衰將主要看內(nèi)部經(jīng)濟形勢的變化。
4月份各項主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映我國經(jīng)濟仍處在找底階段，4月份不足10%的工業(yè)增加值增速對應(yīng)量化的GDP增速已下行至只有7%左右，結(jié)合一季度各項經(jīng)濟指標的速降，單位時間內(nèi)的經(jīng)濟降速已經(jīng)符合“硬著陸”的標準。同時，從PMI、企業(yè)庫存指數(shù)等先行指標，以及繼續(xù)萎縮的銀行信貸投放規(guī)模來看，5月份經(jīng)濟形勢繼續(xù)處于萎靡狀態(tài)。在年度周期中，4、5月份是傳統(tǒng)的經(jīng)濟活躍期，目前出現(xiàn)罕見的萎靡意味著經(jīng)濟近期內(nèi)要出現(xiàn)內(nèi)生性復蘇已經(jīng)勉為其難。一方面，經(jīng)濟指標已經(jīng)開始出現(xiàn)“硬著陸”的信號；另一方面，傳統(tǒng)活躍期的萎靡必然會影響到全年“穩(wěn)增長”的經(jīng)濟綱領(lǐng)。因此，看國內(nèi)經(jīng)濟形勢又到了需要重點觀察政策作為的敏感期。
近日，國務(wù)院會議強調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。其中的關(guān)鍵詞是“穩(wěn)中求進”、“平穩(wěn)較快發(fā)展”、“調(diào)整結(jié)構(gòu)”、“管理通脹預期”、“加大預調(diào)微調(diào)力度”。這意味著類似“四萬億”的冒進式刺激政策還不可能出現(xiàn)，但穩(wěn)增長的政策力度會明顯加大，政策的著力點是擴大社會需求。
目前，中國經(jīng)濟對固定資產(chǎn)投資仍有很強的依賴性。因此，基于“穩(wěn)增長”的迫切性，結(jié)合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向，與民生需求和產(chǎn)業(yè)升級相結(jié)合的投資領(lǐng)域應(yīng)該是穩(wěn)經(jīng)濟政策的著力點。例如，歷史欠債太多、次生災(zāi)害頻發(fā)導致生態(tài)環(huán)境惡化，有著迫切改善需求的水利建設(shè)；再如，雖然房地產(chǎn)調(diào)控不可能放松，但不代表房地產(chǎn)業(yè)不能升級發(fā)展，之前“毛坯產(chǎn)品”盛行的我國房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)該說還處在行業(yè)發(fā)展的初級階段。若能在政策上能確定出普裝、精裝，以及用材、維修服務(wù)等統(tǒng)一標準，并予以政策性推廣與規(guī)范，既能起到規(guī)范和促進行業(yè)升級發(fā)展的作用，又能解決民生的實際需求，對原材料行業(yè)還能起到顯著的拉動作用。
信貸投放規(guī)模以及社會對信貸資金的需求欲望是經(jīng)濟景氣度的度量表。目前銀行信貸增速與投放規(guī)模持續(xù)低于預期，加上海量社會資金主動囤積在固定收益市場，其根本的原因是社會主動性需求不足，經(jīng)濟預期不樂觀導致企業(yè)普遍慎貸。生產(chǎn)成本高居與需求不旺導致持續(xù)下降的利潤率與信貸資金成本之間已經(jīng)無利可圖，進而促使企業(yè)對信貸望而卻步。社會主動性需求不足的另一方面，也使得通脹水平進入下行趨勢，在4月份利率再次回正之后，預計隨著CPI的繼續(xù)下行促使正利率有望得到持續(xù)，這為貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控創(chuàng)造了有利條件。利率持續(xù)為正會鼓勵社會資金繼續(xù)享受固定收益，不利于企業(yè)利潤率的增長，更不利于釋放社會的消費需求?？傊?，不利于經(jīng)濟回穩(wěn)。因此，基于5月份經(jīng)濟形勢仍無改觀，基于CPI下行趨勢已較明確，政策層面上的“降息窗口”正在打開。
我們認為，大宗商品價格受國際大環(huán)境影響持續(xù)下行，有助于中國企業(yè)經(jīng)營成本的進一步回落，下半年企業(yè)去庫存結(jié)束后又有開工新產(chǎn)能的需要，結(jié)合穩(wěn)經(jīng)濟政策的出現(xiàn)，以及“降息窗口”的打開。6-7月份的A股有望出現(xiàn)企業(yè)景氣度弱復蘇、利率水平下行的“雙拐點”，市場環(huán)境可望出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，“三底組合”成立后的A股行情有望真正破局。因此，我們看好三季度行情，并且7、8、9月份有望產(chǎn)生今年最好的“吃飯行情”。目前處于底部整固期、未來行情梳理期的A股行情，看似缺乏邏輯、雜亂無章、機會不多，其實已經(jīng)接近行情底部的成熟期。6月份是半年報預熱期，半年報主題股也將開始進入活躍期，因此，配置策略的重心可繼續(xù)轉(zhuǎn)向半年報主題。
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