A股基本面硬傷難撫平 中期風險仍存
東方證券 魏穎捷
4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，“三駕馬車”全面下行，且下行幅度遠超機構(gòu)預期。海外市場歐債危機進一步惡化，恐慌情緒由歐美股市蔓延到亞太市場、并由股市蔓延到大宗商品。A股在前期高點附近的調(diào)整幅度，仍在技術(shù)調(diào)整的范疇內(nèi)，隨著政策紅利效應的減退，市場對于A股的預期正重歸悲觀。中期而言，對于基本面和經(jīng)濟的深度擔憂仍會壓制A股，但短期在復雜情況的交織下，不排除政策紅利再現(xiàn)的可能。
經(jīng)濟底后延 基本面仍是硬傷
4月份，作為先行指標的全社會用電量增速創(chuàng)16個月來新低，其中工業(yè)用電量僅同比增長1.55%，環(huán)比回落2.55個百分點。種種數(shù)據(jù)均釋放出明確的信號，即經(jīng)濟仍在探底的過程中，未來市場對于企業(yè)盈利以及經(jīng)濟前景的預期修正將成為中線最大的風險源。
同時，新增貸款創(chuàng)出年內(nèi)最低，4月份新增信貸僅6818億元，較之前機構(gòu)的預測均值低了近2000億，與3月份的1.01萬億相比縮水規(guī)模更大。4月份28家主要挖掘機廠商共銷售挖掘機15370臺，環(huán)比減少33.89%，實體需求下滑再次得以驗證。
投資方面，一直占據(jù)著大量比重的房地產(chǎn)行業(yè)面臨深度調(diào)整的風險。當前房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)明顯調(diào)整，投資和銷售增速顯著下滑，全國性房價下降的勢頭越來越明顯。在租金回報率異常低的情況下，房價預期變化可能引發(fā)房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整。從國外的經(jīng)驗來看，通貨膨脹和流動性是房價快速上漲的基本條件。目前我國通貨膨脹正處于下行通道，貨幣信貸也難以維持過往的高增速，房價快速上漲的基本環(huán)境已經(jīng)改變。
國際經(jīng)驗顯示在房地產(chǎn)調(diào)整期間，經(jīng)濟增速往往大幅下降。地產(chǎn)調(diào)整將通過投資、財富效應和信貸等渠道傳導至實體經(jīng)濟。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整將直接造成今年固定資產(chǎn)投資增速回落4個百分點左右，并間接影響到基建投資、保障房投資以及房地產(chǎn)行業(yè)上下游的固定資產(chǎn)投資。除了房地產(chǎn)下游的家電家具等銷售受影響外，房地產(chǎn)的財富效應會逐漸體現(xiàn)，耐用品消費增速受房地產(chǎn)調(diào)整的影響較嚴重。另外，房地產(chǎn)貸款占新增貸款的25%以上，且房地產(chǎn)和土地是重要的信貸抵押品，如果房價出現(xiàn)較大的跌幅銀行業(yè)會出現(xiàn)惜貸行為，社會的信貸供應將有所減少。
至于經(jīng)濟見底的時間，我們預計今年經(jīng)濟見底可能要推遲至三季度以后。當前工業(yè)企業(yè)庫存調(diào)整處于主動去庫存階段，庫存調(diào)整對宏觀經(jīng)濟的不利影響正逐步釋放。但是，貨幣政策放松的滯后以及地產(chǎn)調(diào)控政策的異常堅決加大了房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的風險，且當前房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整對宏觀經(jīng)濟的影響在擴散，銀行信貸和居民消費正逐步受到?jīng)_擊。
“降準效應”難再現(xiàn)
上周末央行選擇降準，但信號意義大于實質(zhì)效應。首先，央行行長周小川在多場合已經(jīng)明確表示，存款準備金率調(diào)整與外匯占款變動情況高度相關(guān)，此次降準在時點的選擇上有對沖外匯占款超預期下滑的意味。其次，眼下實體經(jīng)濟下滑的根源是傳統(tǒng)發(fā)展模式進入瓶頸期，與2008年金融危機時的突發(fā)式下滑有所不同，是“內(nèi)傷”，信貸數(shù)據(jù)不振并非源于宏觀管制，更多是實體需求疲弱所致，因此以放松銀根的“猛藥”治標不治本，主動調(diào)降GDP目標至7.5%也表明管理層提高了對于經(jīng)濟下滑的容忍度，故準備金工具的使用時間跨度與本次一樣仍會低于預期。再次，從前兩次降準后的市場表現(xiàn)來看，去年12月5日第一次降準滬指上漲2.29%，今年2月24日第二次降準滬指上漲0.27%，存在一定的“邊際效應遞減”的規(guī)律，因而第三次降準后出現(xiàn)高開低走的走勢也就不難理解了。
中期風險仍存
短線不宜過分悲觀
短期而言，A股經(jīng)過連續(xù)調(diào)整，已經(jīng)反應了部分對于數(shù)據(jù)的擔憂，外部環(huán)境遠遜預期，不排除政策組合拳再現(xiàn)的可能。如近期的第二輪家電補貼政策、《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》等，都是管理層對于經(jīng)濟下滑后的“補救措施”，拋開可操作性不談，這些政策的持續(xù)出臺會給盤面帶來一定的熱點及板塊輪動。
技術(shù)上看，本周三滬指回撤至2350這一前期政策紅利釋放的位置，這也是2242點-2453點回撤50%的區(qū)域，兩大期指空頭大幅減倉也顯示短線空頭繼續(xù)打壓的底氣有所不足，周四陽包陰的K線組合雖量能稍顯遜色，但足以成為多方繼續(xù)完成短線博弈的立足點，前期游資介入較深的金改概念在此間有望完成2次拉高進行出貨。但無論短線反彈高度幾何，留給多頭的空間和時間也都有限。因為從中期角度，上市公司盈利預期大幅下調(diào)不可避免，小盤股因結(jié)構(gòu)性高估依然有系統(tǒng)性的風險。
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