經(jīng)濟憂慮主導短期市場 耐心等待中期轉折點
南京證券 周旭 汪長勇
央行出人意料地降準，并未改變市場弱勢下行的格局，本周三滬綜指更下跌至2350點以下，險守住半年線關口。通過觀察，我們發(fā)現(xiàn)今年以來的兩次反彈行情皆因政策出現(xiàn)轉折點，而兩度下跌行情則全因經(jīng)濟下行的擔憂再起。2453點以來的調整行情，主要源于內(nèi)部需求與歐美外部需求的雙雙萎縮導致的經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期下滑，目前市場又重新回到對經(jīng)濟下行風險的關注上。后市政策能否扭轉投資者對5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的較差預期，將是市場能否恢復漲勢的關鍵動力所在。中期來看，今年全年指數(shù)大概率都在政策與經(jīng)濟數(shù)據(jù)的博弈中運行，短期漲跌都需要看到關鍵的轉折點。
經(jīng)濟憂慮主導短期市場
近期公布的4月份一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)，大幅低于市場預期，這令二級市場承壓。從上周四公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)到其后公布的通脹、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，再到金融數(shù)據(jù)，以及能源局的全社會用電量數(shù)據(jù)，都反映了三駕馬車目前的疲弱態(tài)勢。這其中，最弱的是外貿(mào)數(shù)據(jù)，4月進出口總值3080.8億美元，同比增長2.7%；出口1632.5億美元，增長4.9%；進口1448.3億美元，增長0.3%；出口與進口同比增速均遠低于市場之前11%、8.4%的一致預期，不過與廣交會數(shù)據(jù)倒是相符。
數(shù)據(jù)低于預期與歐洲需求減弱密切相關，而從當前的歐元區(qū)局勢來看，外貿(mào)嚴峻形勢估計還將持續(xù)一段時間。同時，投資發(fā)動機繼續(xù)下滑，固定資產(chǎn)投資增速同比為20.2%，瀕臨20%的支撐位置，該值低于市場一致預期20.7%，也是從2003年2月以來的最低值；而規(guī)模以上工業(yè)增加值4月累計同比增速為11%，如果只看單月同比，已經(jīng)是個位數(shù)的同比增長9.3%的數(shù)據(jù)，低于市場之前預期12%。從工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速來看，目前經(jīng)濟繼續(xù)下滑，不是在減速而是在加速。
外部環(huán)境的不穩(wěn)疊加疲弱內(nèi)部經(jīng)濟數(shù)據(jù)，是另一擾動因素，且具有較強不確定性。希臘退出歐元區(qū)現(xiàn)已被公開地放在臺面上討論，不再是前期表現(xiàn)出得絕不容許一個成員退出的姿態(tài)，而是開始對于退出的利弊進行分析，市場不斷放大此類信號，歐洲各國股市連續(xù)下跌，并帶動亞太股市下跌。雖然希臘在歐元區(qū)經(jīng)濟總量占比僅2%多點，但是后面還有意大利、西班牙等第三第四大經(jīng)濟體，一旦希臘退出，其連鎖反應令市場擔憂“雷曼效應”重現(xiàn)。希臘國內(nèi)緊縮與反對緊縮的兩方力量也勢均力敵，目前各政黨領導人關于組建聯(lián)合政府的談判已經(jīng)破裂，6月將再次舉行議會選舉，危機解決再次被推后。歐洲統(tǒng)計局15日公布歐元區(qū)第一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，GDP同比持平超市場預期，雖然避免了進一步的衰退，但投資者似乎對歐債危機的處理前景并不樂觀，近期歐元對美元連續(xù)下跌，資金避險情緒高漲?？偟膩碚f，歐盟目前作為我國出口的第一大經(jīng)濟體，不斷動蕩的局勢，將加深投資者對我國未來外貿(mào)形勢的憂慮。
兩漲兩跌后
耐心等待中期轉折點
在下跌的行情中，做空投資者尋找空頭主力，而做多者則主要尋找轉折點。目前政策基調偏暖與經(jīng)濟走勢偏空，兩者博弈的結果，會導致一波上漲或者下跌行情的出現(xiàn)。
從今年指數(shù)漲跌推動力來看，上漲行情的出現(xiàn)基本源于政策，下跌行情的出現(xiàn)則基本源于經(jīng)濟與業(yè)績等基本面的惡化。從2132點到2478點，屬于政策預期調整下的超跌反彈行情，主要推動力在于對政策的預期，轉折點為1月8日央行公布的2011年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示12月信貸超預期。從2478點到2242點的調整，源于市場上漲到高位，且恰逢定期報告公布期，投資者開始擔心中小公司年報和一季報業(yè)績增速不達預期，市場盤整之后開始下跌，轉折點是不穩(wěn)定的因素出現(xiàn)。從2242點到2453點的反彈，正值金融改革祭出，外加不穩(wěn)定因素解除，市場上漲200點，金改就是轉折點。從2453點到目前，市場是在4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布前后，出現(xiàn)下跌，轉折點是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布。
這種上漲源于政策、下跌看基本面的走勢，今年以來已經(jīng)輪回兩次，目前又到了尋找本輪下跌后反彈轉折點的時機。對比前面幾次的驅動事件，我們認為，轉折點應該是在投資者情緒悲觀時突遇超預期的利好。
回到近期的市場來看，央行此次降準，股指反而下跌，是因為降準在市場預期之內(nèi)。4月份外匯占款再次出現(xiàn)今年首次負增長606億元，如果6月份央行再次出現(xiàn)降準行為，刺激實體經(jīng)濟，那么對于市場來說，超預期降準就有可能成為此次下跌行情的轉折點。另外如果近期不對稱下調基準利率，也將可能會成為轉折點。因為當前經(jīng)濟增長乏力主要是企業(yè)需求不足，而降準雖能提升銀行貸款能力，但尚不足以刺激實體經(jīng)濟的有效需求，降息或更有效。
整體來看，按照政策－經(jīng)濟－政策－經(jīng)濟的運行軌跡，目前市場運行在第四段，主要受到基本面的影響，而轉折點暫時還未出現(xiàn)，短期走勢依然受到利淡因素制約。但鑒于有政策的保增長基調、證券市場的小環(huán)境也在不斷改善且估值又處于歷史底部，這都決定了指數(shù)下跌的空間相對有限，投資者在指數(shù)不斷尋底的過程中，可以關注可能出現(xiàn)的超預期事件。
A股對國內(nèi)經(jīng)濟基本面的正反饋明顯增強,股市領先基本面1-2個季度
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