對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司東方日升（300118.SZ）來(lái)說(shuō)，其定向增發(fā)的進(jìn)程并不算順利。

　　3月8日，東方日升發(fā)布了《關(guān)于非公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)展暨延期復(fù)牌公告》。公告稱(chēng)，截至3月8日，本次非公開(kāi)發(fā)行股票詢(xún)價(jià)、報(bào)價(jià)工作尚未最終完成，將繼續(xù)停牌。

　　而2016年12月9日，東方日升曾公告稱(chēng)，定增獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。

　　多位知情人士向騰訊財(cái)經(jīng)解釋了其中緣由。此次延期復(fù)牌，是由于證監(jiān)會(huì)發(fā)行部的一次窗口指導(dǎo)。

　　一位知情人士透露，東方日升的此次定增是溢價(jià)發(fā)行，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)已經(jīng)完成，認(rèn)購(gòu)方已認(rèn)購(gòu)?fù)戤?。“保證金都打了，但發(fā)行部要求增加鎖定期，為期一年?！闭J(rèn)購(gòu)方不認(rèn)同突如其來(lái)的鎖定期條款，因此中介只能修改發(fā)行方案，再重新詢(xún)價(jià)，導(dǎo)致其延期復(fù)牌。

　　按照目前的發(fā)行規(guī)定，東方日升的定增認(rèn)購(gòu)方并不需要任何鎖定期。

　　2014年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱(chēng)《暫行辦法》）

　　暫行辦法

　　其中，第十六條規(guī)定：上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票確定發(fā)行價(jià)格和持股期限，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價(jià)格不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易。

　　3月2日，處于定增發(fā)行階段的東方日升申請(qǐng)臨時(shí)停牌，以便確定認(rèn)購(gòu)方，安排詢(xún)價(jià)與定價(jià)，簽署認(rèn)購(gòu)協(xié)議，隨后將初步發(fā)行結(jié)果上報(bào)證監(jiān)會(huì)。

　　按照市價(jià)發(fā)行，東方日升停牌前一交易日，3月1日的最高價(jià)為16.05元/股。那么最高定價(jià)也不會(huì)超過(guò)16.05元。

　　一位接近此交易的人士透露，在詢(xún)價(jià)階段，最高報(bào)價(jià)為17元，遠(yuǎn)超前一交易日最高價(jià)。“最后擬發(fā)行價(jià)格確定為16.25元，詢(xún)價(jià)發(fā)行不會(huì)溢價(jià)太高?！笨隙ǚ稀安绘i定”的法定要求。

　　以最高價(jià)16.05元/股計(jì)算，擬發(fā)行價(jià)溢價(jià)率為1.2%。在中介機(jī)構(gòu)將初步發(fā)行結(jié)果上報(bào)證監(jiān)會(huì)之后，定增遭遇變數(shù)。

　　他表示，會(huì)里要求各認(rèn)購(gòu)方鎖定一年?！暗J(rèn)購(gòu)人在溢價(jià)認(rèn)購(gòu)的情況下，不同意鎖定一年的要求?！币虼耍薪橹荒芨陌l(fā)行方案再重新詢(xún)價(jià)，上市公司也只能延期復(fù)牌。

　　他預(yù)測(cè)，在發(fā)行部要求創(chuàng)業(yè)板定增即便是以市價(jià)發(fā)行，也要鎖定一年的窗口指導(dǎo)下，東方日升再次詢(xún)價(jià)，肯定不會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)，投資人參與的熱情下降，不折價(jià)發(fā)不出去?！氨O(jiān)管層想修正創(chuàng)業(yè)板超出市價(jià)發(fā)行不鎖定的規(guī)定?！?/p>

　　一位大型券商投行保代判斷，這則窗口指導(dǎo)，意在修正《暫行辦法》第十六條的規(guī)定。

　　此前，證監(jiān)會(huì)曾嘗試運(yùn)用窗口指導(dǎo)的形式，規(guī)范再融資市場(chǎng)，減少制度套利的機(jī)會(huì)。

　　一人投行人士對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)稱(chēng)，創(chuàng)業(yè)板“一年期定增無(wú)鎖定”的便利，為部分參與機(jī)構(gòu)，提供了制度套利的空間。也就是說(shuō)，只要發(fā)行價(jià)不低于發(fā)行期首日前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)，股票在發(fā)行之日起，就可以上市交易，無(wú)需鎖定。

　　以創(chuàng)業(yè)板上市公司北信源(300352,股吧)（300352.SZ）為例，2016年10月底，景順長(zhǎng)城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙商銀行子公司浙銀資本四家機(jī)構(gòu)，以12.62億元參與北信源的定增，以18.98元/股認(rèn)購(gòu)6650萬(wàn)股。值得注意的是，此次定增以市價(jià)發(fā)行，因此北信源作為創(chuàng)業(yè)板股票，以市價(jià)參與定增可以無(wú)鎖定期。

　　非公開(kāi)發(fā)行的股票，在2016年11月16日得以上市，北信源恰好推出高送轉(zhuǎn)利好，助推公司股價(jià)攀升，一個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅超30%。以11月23日收盤(pán)價(jià)25.2元/股計(jì)，四家認(rèn)購(gòu)方浮盈超4億元。

　　一位北京公募基金經(jīng)理判斷，證監(jiān)會(huì)這次推出窗口指導(dǎo)，那么類(lèi)似北信源這樣的案例，參與定增的機(jī)構(gòu)就無(wú)法在股票發(fā)行首日拋售，至少需要持股1年。

　　“至少把無(wú)鎖定期套利的漏洞堵上了?！?/p>

　　對(duì)于證監(jiān)會(huì)用窗口指導(dǎo)，市場(chǎng)人士一方面肯定其高效率的“亡羊補(bǔ)牢”式監(jiān)管；另一方面也表示擔(dān)憂(yōu)，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管政策的預(yù)期，可能也將面臨調(diào)整。